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[삼성생명] 남다른 신계약가치 증대 조회 : 125
증권가속보3 (72.226.***.201) 작성글 더보기
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2017/05/15 07:50
 
삼성전자로부터의 배당 수익 증가로 1분기 순이익은 예상치 상회. 보장성 연납화보험료 감소하였으나 상품 믹스 개선으로 유의미한 신계약가치개선 지속되고 있다는 점이 고무적. 최근 전자 지분 가치 상승을 반영하여 목표가 상향 조정

▶ 1분기 이익은 예상치 상회

1분기 연결 수입보험료 6조5,956억원(3.8% y-y, -24.6% q-q), 지배지분이익 5,663억원 (-54.3% y-y, 흑자전환), ROE 8.0% 시현, 순이익 컨센서스(5,493억원)을 상회. 16년 1분기 삼성카드 지분 취득 손익 제외하면 이익은 y-y 14% 증가. 삼성전자 배당이 증가(y-y +797억원)하였고, 준비금 전입액이 예상보다 낮았기 때문

▶ 신계약 마진 개선에 집중하며 독보적인 신계약가치 증가 시현

신규계약가치는 생보사의 기업가치를 결정짓는 주요 요소인 동시에 향후 발생할 이익의 선행 지표임. 1분기 동사의 신계약가치는 2,910억원(+16.8% y-y), 마진율도 33.4%로 전년비 4.6%p 개선됨

보장성 APE(연납화보험료)가 y-y 23% 감소하였음에도 불구하고 신계약가치가 증가함. 이는 보장성 내 상품 믹스 변화 때문. APE내 일반종신 비중이 절반 가량 하락(61%→30%). 이를 변액종신(18%→36%), CI 및 중저가(21%→34%)로 증대시켰기 때문. 이는 다른 대형사와는 확연히 다른 행보임. IFRS17 등을 대비하여 적극적인 고마진 위주로의 정책을 펼치고 있기 때문. 물량보다는 마진 위주의 전략은 중기적으로 지속될 전망

▶ 신계약가치가 지속적으로 증가한다면 P/EV multiple 상향 될 수 있음

동사에 대한 목표주가를 기존 127,000원에서 141,000원으로 상향함(P/EV와 Sum-of-the-part의 가중평균 방식으로 산출). 목표주가의 상향은 삼성전자 지분 가치가 증가하였기 때문. 다만 신자본규제에서 주식 리스크량이 기존 제도보다 높아질 가능성을 염두하여 할인율 15%를 부여하였음

역마진 spread의 개선이 당분간 기대되지 않아도 신계약가치가 꾸준히 증가한다면 동사의 P/EV trading multiple은 상향될 수 있음. 투자의견 Buy 유지

NH 한승희 



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