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[삼성생명(032830)] 보험영업가치 개선 및 지분가치 상승 조회 : 250
증권가속보3 (72.226.***.201) 작성글 더보기
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2017/05/15 08:02
 

□ 1분기 연결순익 5,663억원(YoY -54.3%)으로 예상치 부합

1분기 연결순익은 5,663억원으로 전년 동기 대비 54% 감소했는데, 전년 동기 삼성카드 지분 추가취득 1회성 손익 약 7,420억원을 제외시 전년동기 대비 13.7% 증가했다. 신계약가치는 전년 대비 16.8% 증가한 2,910억원을 기록했는데 신계약 APE 증가가 0.7%에 그쳤음에도 신계약마진이 4.6%p나 개선된 33.4%를 시현했기 때문이다. 신계약마진 개선은 마진율이 상대적으로 높은 중저가, 변액종신, CI 비중이 증대와 유지율 개선의 영향이다. 위험손해율은 81.8%로 전년 동기 대비 0.9%p 상승하였는데 영업일수 증가와 계절적 영향을 고려시 2분기 이후 안정화가 예상된다. 투자이익률은 4.1%로 전년 동기 대비 0.1%p 상승했는데 삼성전자 지분의 배당 증가 및 부동산 매각익 반영 영향이 컸다.


□ 보유지분가치 30조원 상회를 감안시 저평가. IFRS17 기준서 공개로 불확실성 잦아들 전망


삼성전자 7.6% 지분은 24.3조원까지 상승하여 이미 삼성생명 시가총액을 넘어섰다. 카드, 화재 등을 포함한 총 지분가치는 약 32조원에 육박하는데 유배당계약자 지분 조정(일부 자본환입 반영)과 매각시 법인세 지급을 고려해도 18.4조원대의 지분가치를 보유하고 있다. 또한 10% 이상의 자사주 보유와 영업가치를 고려하면 저평가 매력이 부각될 수 있는 주가 영역이라 판단한다. 금주 IFRS17 기준서 공개를 앞둔 가운데, 동사는 보유 자사주 및 지분가치가 충분하고 RBC비율이 업계 대비 양호하며, 유배당 확정형 준비금 내 결손을 타 잉여금과 상쇄 가능하다는 측면에서 불확실성은 점차 잦아들 것으로 예상된다.

□ 투자의견 BUY 유지. 목표가 140,000원 상향


투자의견 BUY를 유지하고 목표가를 기존 13만원에서 14만원으로 상향한다. 목표주가는 SOTP Valuation을 통해 산출했으며 지분가치 31.5조원 내 24.3조원이 삼성전자 7.6% 지분이다. 지분 매각시 유배당계약자 지분에 대한 배당(일부 자본 환입 가능액 고려) 7.6조원, 법인세 효과 5.5조원을 반영했다. 목표주가는 ‘17년 예상 P/B 0.79배 수준으로 Operating ROE 약 8% 내외를 고려시 합리적 수준이라 판단한다. 

하나 오진원




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