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[삼성생명(032830)] 1Q review - 주가 모멘텀이 증폭되는 시기 조회 : 100
증권가속보3 (72.226.***.201) 작성글 더보기
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2017/05/15 08:21
 
WHAT’S THE STORY

1Q 연결지배주주 순이익 5,663억원: 동사의 1Q 연결지배주주 순이익은 5,663억원 (YoY -54.3%)으로 당사 추정치에 부합. 전년동기 삼성카드 관련 일회성 손익 7,419억원을 제외한 실적과 비교 시 동분기 연결지배순이익은 YoY 13.7% 증가하였으며, 이는 전자 배당금 증가 (800억원) 및 부동산 매각익 (800억원) 인식에 따라 운용자산이익률이 4.1%로 YoY 0.1%p 증가하였기 때문. 손해율 및 사업비율은 각각 81.8%, 7.1%를 기록하여 YoY 0.9%p, 0.6%p 증가하여 언더라이팅 지표는 다소 악화. 초년도보험료는 일반계정 보험료 증가에 힘입어 YoY 8.9% 증가한 1.7조원 기록. 

긍정적 측면

- 신계약가치 및 신계약마진은 각각 2,910억원, 33.4%로 YoY 16.8%p, 4.6%p 상승
- 보장성 APE 중 중저가 상품의 비중이 23%로 YoY 9%p 확대
- 보장성 상품 신계약마진 62%로 YoY 23%p 상승

부정적 측면

- 보장성 APE 3,870억원으로 YoY 32.3% 감소
- 3월말 이차역마진 73bp으로 QoQ 4bp 악화

투자 모멘텀 증폭: 우리는 동사에 대한 BUY 투자의견 및 목표가 130,000원을 유지. 특히 지금은 동사에 대한 투자모멘텀이 증폭될 시점이라고 판단하는데, 이는 1) 포트폴리오 믹스 전환에 따라 신계약마진율이 개선되는 등 펀더멘털은 여전히 양호하며, 2) 삼성전자 주가가 16년 3월말 대비 2배 급등하며 유배당 지분 및 법인세를 제외한 보유지분가치가 5.5조원(1Q17 총자본 대비 18.7%) 증가하였고, 3) 주춤했던 미국국채 10년물이 최근 다시 상승하는 등, 장기물 위주의 금리 상승의 가능성이 어느 때보다 높으며, 4) 이 경우 RBC하락으로 고통 받는 업계와 달리, 충분한 자본 Buffer를 바탕으로 오히려 경쟁력 강화의 계기가 될 수 있고, 5) 이런 상황에서도 주가는 횡보하여 밸류에이션 메리트가 발생하였기 때문임. 한편 신정부 출범 등 환경 변화에 따라 향후 삼성전자 보유 지분의 향방과 관련한 시장의 관심이 증폭되는 상황인데, 변화가 가시화될 경우 자산운용의 효율성이 크게 개선될 여지 존재.

삼성 장효선



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