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[케이디켐(221980)] 제품믹스 개선 추세는 진행형 조회 : 404
증권가속보3 (222.233.***.167) 작성글 더보기
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등급 포졸
2016/04/12 21:41
 
PVC안정제 전문 제조업체

케이디켐은 1986년 설립된 PVC안정제 전문 생산업체로 지난 2015년 11월 코스닥 시장에 상장되었음. 주요 제품으로는 유기액상안정제가 있으며 2015년 기준 제품별 매출 비중은 유기액상안정제 70%, 기타 안정제 6% 이며 상품매출이 24%를 차지하고 있음(그림2).

꾸준함이 강점

매출 비중이 가장 높은 유기액상안정제는 PVC제조과정에서 소량 첨가되나 품질에 결정적인 영향을 미치는 제품. 국내 시장은 동사를 포함 총 5개사가 경쟁하고 있으나 상위 3개사(케이디켐, 송원산업, 우창실업)의 점유율이 90%를 상회하는 것으로 추정. 케이디켐은 수년간 국내 시장점유율 50% 이상을 차지하고 있는 1위 업체로 다수의 거래처를 통해 안정적인 매출을 발생시키고 있는 점이 강점. 또한 단순 제품 공급이 아닌 고객사 가공조건에 대한 기술컨설팅 제공 및 커스터마이징 대응 능력이 뛰어난 점이 차별화 요인으로 작용

제품믹스 개선세 지속 예상

국내 시장의 경우 PVC생산량 자체는 큰 폭의 성장을 기대하기에는 어려운 상황. 그러나 최근 친환경 트렌드로 인해 기존 유독 안정제에서 준무독, 무독 안정제로 시장의 수요가 증가하고 있음. 국내 최초로 Phenol-free 안정제, Nonylphenol-free안정제, PTBBA-free안정제 등을 개발한 레퍼런스를 보유하고 있는 동사는 첨가제 활용 및 배합 기술을 바탕으로 친환경 제품 대응력을 높여 나가고 있음. 지난 2년간 친환경제품 매출 비중(그림10)을 9.2%p 끌어올리며 외형 및 수익성 개선 효과를 가져옴. 유해성분에 대한 규제 강화 등으로 친환경 제품에 대한 수요가 지속적으로 확대될 것으로 예상되는 점은 영업환경에 우호적인 요소로 작용할 것. 케이디켐은 이에 대응하기 위해 상장으로 유입된 현금을 활용, 충남 보은에 친환경 제품 전용 라인 증설을 준비 중임

성장의 폭은 수출에 달려있다

2013년 이후 지속되고 있는 수출 증가세에 주목할 필요가 있음(그림5). 특히 아시아 지역으로의 성장세가 두드러지는 모습인데 단일 국가 중에서는 중국이 가장 높은 매출 비중을 차지하고 있는 것으로 추정됨(그림8). 중국의 매출 성장세에 주목하는 이유는 중국은 다수의 로컬제조사들이 저가안정제 시장을 장악하고 있는 시장으로 중국향 매출 증가는 동사의 친환경 및 고품질 안정제에 대한 수요가 늘어나고 있는 것으로 해석 가능. 수출 물량 또한 국내와 마찬가지로 기존 고객으로부터의 매출이 꾸준히 발생되는 구조이므로 전년 대비 10~15% 수준의 성장은 가능할 것으로 판단됨. 단, 국내의 제한적인 매출 성장세를 감안하면 전년 대비 25% 이상의 수출 증가가 있어야 실적 가이던스를 달성할 수 있을 것으로 추정됨. 이는 신규고객사 추가 확보 여부에 달려있다는 판단

실적 및 밸류에이션

지난해 실적은 매출액 459억원(+6.1% YoY), 영업이익 71억원(+15.0% YoY) 기록하였음. 올해는 지난 2월 공시를 통해 매출액 505억원(+10.0% YoY), 영업이익 82억원(+15.2% YoY)의 실적 가이던스를 제시함. 매출액 성장 목표치는 최근 성장세 대비 다소 공격적인 수치로 보이나 해외 신규 고객사 추가 확보 여부에 따라 달성 가능한 수치로 판단됨. 케이디켐의 제품믹스 개선에 따른 외형 및 수익성 개선세는 지속될 수 있을 것으로 예상되며 현 주가는 16년 예상 실적기준 PER 8.9배 수준으로 밸류에이션 부담은 없는 상황. 또한 전년도 주당배당금(500원)기준 예상 배당수익률이 3%를 넘어서는 점도 긍정적. 단 유통물량 부족에 따른 유동성 디스카운트 요인은 투자 시 고려해야 할 요인


한투 이동윤



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