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[노루홀딩스(000320)] PCM 강판과 건축용 도료 위주로 손익 개선 전망 조회 : 124
증권가속보3 (1.242.***.130) 작성글 더보기
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등급 포졸
2016/04/21 09:27
 
PCM 강판과 건축용 도료 위주로 손익 개선 전망


-도료와 2014년 진출한 농생명 자회사를 보유한 지주사[그림 6]. 도료 업계 2~3위
-2015년 기준 건축/공업용 도료 62%, PCM도료 12%, 자동차/선박 도료 26%로 구성
-해외 유수기업과 합작을 통한 기술력 확보, 국내 B2C 도료시장 가장 먼저 개척


-
노루페인트: 건축용 도료 비중이 35%. 공업용과 자동차보수용 도료 27%. 노루코일코팅(노루홀딩스의 손자회사)을 통해 PCM 강판 도료(23% 비중) 생산



-
IPK(JV, 선박용 도료): 악조노벨이 60% 지분을 보유한 합작법인. 2016년 조선 big3의 상선 건조량이 근 5년새 최대라 선박용 도료 Q 증가, IPK의 실적 개선 예상. 2015년 IPK로부터 배당금 160억원, 2014년176억원수취. 중요한 cash cow



-노루오토코팅(자동차용 도료, JV): 일본 닛폰페인트가 49% 보유. 기아차향이 60%. GM등에도 납품. 신차 출시에 따라 변동은 있으나 대체로 꾸준한 마진과 매출



-노루비케미칼(자동차/가전용 도료, JV): 일본닛폰비케미칼이 50% 보유. 자동차 범퍼/대시보드용 도료 생산. 노루오토코팅과 유사한 흐름



-자동차/공업용 도료는 견조한 손익이 예상되는 가운데 작년 특히 저조했던 건축용/PCM 강판 도료의 P와 Q 개선 이전 사실적성장의 주요인이 될 것



유가 변동성 줄며 판가 인하 압력 멎는 추세. 투자성 경비 부담도 완화될 것



-2013~2014년 고성장 후, 2015년에도 유가급락으로 기대가 컸지만 판가인하 압력 역시 컸음. 작년 입주량 감소와 가격 경쟁으로 원자재 가격 하락을 크게 향유하지 못함



-게다가 2015년은 신사업(B2C/농생명) 투자성 경비가 컸던 해. 2015년 원가율은 72.3%로 역사적 최저였으나 판관비율은 23.7%(+220억원 YoY)로 역사적 최대



-작년 4분기부터유가변동성이줄며판가인하압력은오히려완화. 2016년부터 건축용 도료 수요 증가로 Q도 개선될 것으로 보여 레버리지 효과 가능할 듯



화학(페인트) 사업부 안정을 기반으로 신사업 확대 계획


-노루홀딩스는 페인트사업에서 안정적 성장을 확보, 이를 기반으로 2014년 농생명 분야를 신성장사업으로 선정, 자회사 ‘노루기반’(지분율 100%)을 설립하며 본격화



-2015년 B2C 사업(노루페인트)과 농생명 산업의 인력 충원으로 전사 종업원수는 전년 대비 56명 증가(+7% YoY), 판관비 증가도 작년 실적 부진의 요인. 서서히 인력 충원 효과가 나타나고 ASP 안정으로 2016년 영업이익은 전년대비 10~15% 성장 예상



Implication & Valuation: 급격한 유가변동을 가정하지 않는다면 지속 성장 가능



-유가 변동성이 컸던 2015년을 제외하고는 2010년부터 매년 30%대의 영업이익 성장을 이뤄옴. 유가 움직임이 급격하지 않다면 판가를 지키며 이익 upside가 발생할 것



-순차입금 730억원의 안정적 재무구조(대부분 순차입금은 노루페인트에서 발생). 꾸준한 성장 매력과 함께 2016F PER 10~11배로 긍정적 접근이 가능한 주가 수준



한투 이경자



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