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[동원시스템즈(014820)] 안정적 이익성장 가능한 구조로 진화 중 조회 : 187
증권가속보3 (116.37.***.133) 작성글 더보기
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등급 나리
2016/05/30 10:03
 

건설부문 다운사이징과 통신중계기 부문 매각이 매출성장률 둔화에 영향

최근의 주가조정은 M&A가 일단락되어 기대감이 소멸된 영향과 1분기 매출이 시장 기대치 를 10% 정도 하회함으로써 외형성장률이 다소 둔화될 가능성이 있기 때문으로 보여진다. 베트남 포장재 기업 인수가 끝나 추가 M&A를 위한 기간 조정에 들어갈 가능성이 높으며 건설부문이 1분기 -20%의 매출성장을 기록하였고 통신중계기 사업이 매각됨으로써 연간 200억원의 매출 감소 효과가 반영되는 영향이 있다.


연간으로 올해 건설부문의 매출은 전년 대비 20% 감액된 2,270억원과 3% 영업이익률을 기록할 전망이다. 적자가 나고 있는 동원티앤아이 매각이 6월에 완료됨으로써 하반기 매출 감소효과 120억원이 발생한다. 그러나 포장재 부문은 전년 대비 18% 매출성장률과 10% 영업이익률, 23% 영업이익성장률을 기록할 것으로 예상된다. 건설부문 다운사이징과 통신중 계기 부문 매각은 본업에 집중하기 위한 구조조정으로 기업가치에 긍정적인 요인이다.


차입금 감소와 재무구조 개선으로 순이익 증가 및 추가 M&A 여력 확대


동원시스템즈는 전년 말 기준 6,400억원의 장단기 차입금을 보유하고 있다. 전년 이자비 용 총액은 210억원으로 평균 금리는 3% 초반이다. 올해는 개선된 영업활동 현금유입액 과 최근 건설자회사에 유상감자를 단행하여 유입된 500억원으로 차입금을 상환할 계획이 다. 또한 장부가 60억원의 통원티앤아이 매각이 130억원에 성사되어 현금유입될 예정이 다. 630억원 모두 차입금 상환에 쓰일 예정으로 2016년 말에 차입금 규모는 5,500억원 정도로 감소해 금융비용 감소효과가 연간 50억원 발생해 순이익 개선효과가 있다. 향후 동원시스템즈는 현재 영위하는 기존 포장재와 시너지가 발생하거나 신규 포장재 영역확대 를 위한 국내외 M&A를 지속적으로 실행할 예정으로 이번 차입금 상환을 통해 M&A 여 력이 더 커진 것으로 볼 수 있어 긍정적이다.


포장재 부문의 경쟁력은 더욱 강화 중이며 새로운 영역 확장과 베트남법인 올해 본격 성장


2분기 성수기를 맞는 페트병류의 판매량 증가가 실적을 견인할 수 있어 보인다. 페트병 사업은 1분기 재고확충 후 2분기부터 본격적으로 판매량이 늘어나 3분기까지 매출성장이 이루어지고 4분기에 다시 비수기로 접어드는 수익구조이다. 예상 밖으로 일찍 찾아온 더 위로 페트병 수요가 급증하고 있어 빠른 재고 소진은 실적개선에 기여할 전망이다.


또한 베트남 법인의 가동률 상승과 실적개선 추세도 2분기와 3분기 실적개선에 기여할 전 망이다. 베트남 두 법인은 1분기 매출 230억원, 영업이익 20억원, 순이익 18억원을 기록 하였고 올해 연간 매출 1,025억원, 영업이익를 10% 달성이 가능할 것으로 예상된다. 가 동률 상승과 한국법인과의 시너지, 동남아 신시장 개척등을 통해 연 20% 이상의 성장이 가능할 전망이다.


장기적으로는 현재 마스크팩 중심의 화장품 포장재 부문의 영역 확장이 진행될 것으로 기 대된다. 현재 위변조 방지 홀로그램이 들어간 중국 수출 상위권의 국내 주요 마스크팩 브 랜드 포장재를 생산하고 있으며 아직 전체 포장재 매출 중 비중은 미미하지만 그 판매량 이 매우 빠른 속도로 성장하고 있다. 동원시스템이 향후 국내 포장재 기업중에 M&A를 진행한다면 다음 타켓은 화장품 포장재 기업일 가능성이 높다는 판단이다.


투자의견 매수 및 목표주가 기존 12만원 유지

주가는 올해 예상 EPS 기준 PER 23배, 내년 EPS 기준 18배로 현재 가격대에서는 하방 보다는 점진적인 상승 가능성이 더 높다는 판단이다. 동원시스템즈의 매출 중에 해외수출 비중이 상승하고 있고 음식료 기업들이 현재 고 PER로 거래되고 있으며 베트남 시장의 높은 성장성을 고려할 때 현재 주가는 충분히 밸류에이션 매력이 있는 가격대로 보여진다. PER 25배 이상에서 충분히 밸류에이션 받을 만하다.


현대 전용기




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