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[동국S&C(100130)] 체감 시황 사상 최고수준, 이익 추정치와 목표주가 상향 조회 : 571
증권가속보3 (116.37.***.133) 작성글 더보기
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등급 나리
2016/07/19 09:05
 

목표주가 10,500원으로 40% 상향

-동국S&C의 2016년 개별기준 예상 영업이익을 기존 추정치 대비 31% 상향하고 목표주가는  7,500원에서 10,500원으로 40% 상향한다. 2016년 영업이익률 추정치는 9.6%에서 12.6%로 상 향했다. 이 수치도 4분기가 풍력타워 업체들이 비수기라는 점을 감안한 보수적인 가정을 반영한 것 이다. 현재 미국시장의 상황을 감안하면 올 4분기는 계절적인 비수기가 되지 않을 가능성이 높다. 올 해 동사의 풍력타워 생산량은 약 9만톤을 상회하며 최전성기였던 2008년 10.6만톤에 이어 두 번째 수준이 될 것으로 예상된다. 동사는 생산을 아웃소싱 하기 때문에 생산량이 커지면 레버리지 효과가 크게 나타난다. 2008년 영업이익률이 17.6%였던 것을 보면 알 수 있다(도표 1번 참조). 생 산량 증가에 따라 단위당 외주가공비 감소와 타워 내에 부착되는 사다리, 전선 등의 부자재에 대한 가격 협상력도 높아져 마진율 상승은 기조적이라고 판단된다. 주력 시장인 미국이 PTC 연장으로 향후 5년간의 수요가 확보된 상태이기 때문이다. 또한 동사의 높은 자산가치도 부각 받을 시점이 다. 자회사인 칼라강판업체인 디케이동신과 내화물 업체인 동국알앤에스가 원가개선과 신제품 출시 로 실적호전세가 빨라지고 있다. 여기에 다섯 개의 풍력발전단지의 지분과 매각 예정 부동산의 가 치를 합산하면 약 800억원에 달한다(도표 5번 참조). 올 연말 기준으로 519억원의 순현금이 예상 되지만, 이는 이자 수익으로 사업 가치 산정에 포함되어 목표주가 산정에는 합산하지 않았다.


국내 풍력단지 허가 급증과 RPS 비율 상향으로 동사 풍력단지 건설 매출 큰 폭 성장 예상

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2015년 국내 풍력단지 건설 허가가 2.2GW로 2014년 대비 195% 급증한데 이어 올 해는 5월말까 지 1.7GW의 허가가 이루어져, 연간으로 3GW 이상이 될 것으로 예상된다. 따라서 향후 약 5GW 이상의 풍력단지 건설 잠재시장이 생긴 것이다. 또한 정부가 최근 발전회사들의 RPS(재생에너지의 무사용비율)를 2018년에 4.5%에서 5%, 2019년 5%에서 6%, 2020년 6%에서 7%로 상향했다. 이 에 따라 한전 발전자회사들의 재생에너지 의무공급량은 2017년 14,615GWh에서 2018년에는 20,042GWh로 37% 급증할 것으로 추정된다. 발전회사들이 2017년말까지 재생에너지 설비를 급 격하게 늘려야 하는 목표가 확실해진 것이다. 동국S&C는 국내에서 풍력단지 건설경험이 가장 많 은 회사 중 하나이다. 현재는 연간 약 200~300억원의 관련 매출이 발생하지만, 국내 풍력시장의 개화가 본격화되면 동사의 관련 매출이 일천억원 이상 발생할 가능성이 높다. 국내 풍력건설 시장 은 연간 500MW만 설치되어도 약 1조원에 달할 것으로 추정된다. 당사의 추정치는 이를 포함하고 있지 않아 2017년 이후 동사 실적 상향이 추가로 이루어질 가능성이 높다.


글로벌 풍력관련 업체 중 가장 좋은 영업 환경에 위치하고 있어

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풍력, 태양광 등 글로벌 재생에너지 시장은 타산업 대비 높은 성장을 하고 있지만, 과거와 같이 관 련된 모든 업체들이 20% 이상의 고성장을 누리는 시기는 지났다. 따라서, 관련업체들에 대한 투자 시 주력시장과 핵심 사업역량 등을 점검하는 것이 필수적이다. 그런 면에서 2020년까지 동국S&C
는 글로벌 풍력시장에서 가장 매력적인 투자 대상이 될 것으로 판단된다. 주력 시장인 미국이 최소 2020년까지 안정적인 수요를 보장할 것이고, 시장이 이제 막 열리는 국내 풍력시장에서는 발전단 지 건설, 운영, 지분투자 등에서 추가 수익을 창출할 것이기 때문이다. 또한 2011년 후쿠시마 원전 사고로 신재생에너지 보조금을 도입한 일본이 5년간의 환경영향 평가를 완료하고 풍력단지 건설을 본격화하고 있어 동국S&C에게 또 다른 기회요인으로 작용하고 있다. 동사는 일본 풍력타워 점유 율 1위업체로 히타치, JSW, 미쓰비시 등 상위 발전기업체들을 고객으로 확보하고 있다. 일본의 풍 력 발전기가 설치되는 지역이 주로 동북부 해안 지역이기 때문에 포항이 연고지인 동사에게는 국내 시장과 마찬가지의 가격경쟁력을 가질 수 있다.

유진 한병화




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