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[팜스토리(027710)] NDR 후기: 확 달라진 체질 조회 : 744
증권가속보3 (116.37.***.133) 작성글 더보기
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등급 나리
2016/07/25 11:41
 
* 팜스토리는 이지바이오 그룹 소속 사료/축산 전문 업체이다. 2015 년 이후 사업 P/F 조정을 통해 회사 체질을 개선하고 있으며, 올해는 LB 부문 및 PB 부문의 체질개선 및 이익 성장이 뚜렷할 전망이다. 돈가/환율 등 회사 이익에 영향을 주는 변수의 움직임도 우호적이다. 사업 P/F 조정, 우호적인 이익결정 변수의 움직임 등에 힘입어 2Q16 및 2016년 실적 호조가 예상된다.

이지바이오 계열 사료/축산 업체


팜스토리는 이지바이오 그룹 소속 사료/축산 전문 업체이다. 팜스토리 별도로는 사료(양돈사료 중심) 및 도축장(LPC) 사업을 영위하고 있으며 자회사 서울사료는 사료(육계/산란계 중심), 팜스월드는 육돈 계열화, 마니커 F&G 는 2 차 육가공 사업을 영위하고 있다. 서울사료 산하에 있는 자회사는 러시아 법인이 곡물사업, 성화식품이 육계업을 영위하고 있다. 2015 년 기준 사료 부문의 매출 비중이 54%로 매출 기여도가 가장 크며 영업이익 또한 62%를 차지하고 있어 사료부문이 Cash cow 역할을 수행하고 있다. 2015년부터는 팜스월드를 통해 육돈 계열화 사업을 본격화했다. 닭, 오리 등 PB(Poultry Business) 부문은 자연일가, 디엠푸드 등 적자사업을 이지바이오로 이전함에 따라 매출비중이 낮아지고 있다.


LB 부문: 계열화 사업 본격화로 시너지 발생

2015 년부터 양돈 계열화 사업을 본격 진행하며 LB(Livestock Business) 부문 실적 개선이 기대된다. LB 부문은 양돈, LPC(도축장) 매출로 구분되는데, 계열화 사업 본격화로 사육 두수가 증가하며 양돈 매출 증가 및 부분육 매출 증가가 기대된다. 팜스토리의 비육돈 출하량은 2015 년 11.4 만두에서 2016 년 19.1 만두로 증가할 전망이며 2017 년에는 30 만두까지 늘어날 것으로 예상된다. 사육두수 증가는 계열사 사료 매출 증가로도 이어진다. 계열화 농장 사료 매출은 외부 매출보다 마진이 높아 수익성 개선에도 도움이 된다. 계열사 사료 매출액은 2015 년 230 억원에서 2016 년 382 억원으로 늘어날 전망이며, 2017 년 600 억원까지 증가할 것으로 예상된다.

PB 부문: 적자사업부 이관으로 이익률 개선

PB 부문은 성화식품(육계), 디엠푸드(양계), 자연일가(오리)를 통해 영위하고 있었는데, 사업 P/F 조정과 함께 디엠푸드와 자연일가를 이지바이오 쪽으로 이관함에 따라 실적 개선이 기대된다. 두 법인이 연결에서 제외됨에 따라 매출은 감소하겠으나 연간 적자가 100 억원 이상 감소될 수 있어 영업이익 증가 및 이익률 상승이 가능할 전망이다. 2015 년 기준 디엠푸드/자연일가의 매출 및 영업적자 합산액은 각각 852 억원/105 억원에 달한다. 두 회사를 제외하고 2015 년 실적을 재산정할 경우 영업이익률이 2.2%에서 3.5%로 1.3%p 상승하게 된다.


돈육가, 환율 등도 우호적 움직임


돈육가 추이는 LB 부문 실적에 직접 영향을 주는 변수이다. 돈육가는 하절기 야외활동 증가와 함께 상승한다. 구제역 영향이 마무리된 2014 년 이후 돈가는 높은 수준을 유지하고 있다. 돈가는 올해 6 월 박피기준 6,070 원/Kg 까지 상승했으나 이른 장마의 영향으로 7 월은 5,200 원대까지 하락했다. 장마 이후 본격적인 휴가철이 시작되면 돈가가 다시 오를 가능성이 높다. 동사의 BEP 가격이 약 4,000 원/Kg 수준임을 감안하면 2Q16 LB 부문 호실적이 기대된다. 환율은 사료용 곡물 수입을 위해 유산스를 많이 사용하는 동사의 특성상 세전이익 부문에 영향을 많이 주게 된다. 유산스 사용금액에 분기초와 말의 환율 변동을 감안해 외환평가손익을 기타손익 부문에 반영하게 되는데 올해는 환율 움직임이 우호적이다. 2015 년말 원달러 환율은 1,172.0 원이었으며 현재 환율은 약 1,130~1,140 원 사이에서 움직이고 있어 외환평가익이 반영될 수 있는 상황이다.


재무구조 개선중, 2016년 실적호조 전망

우리손 F&G 상장관련 구주 매출로 인한 현금 유입 및 적자사업부 이관으로 부채비율이 하락하고 영업이익률이 상승하는 등 회사의 이익 및 재무구조가 개선되고 있다. 사료가 안정적 캐시카우 역할을 해주는 가운데 사육두수 증가에 힘입어 LB 부문 실적도 개선되고 있어 2016 년 실적은 매출 9,139 억원(-14.0% yoy), 영업이익 346 억원(+44.8% yoy)으로 개선세가 뚜렷할 전망이다. 2Q16 실적은 매출 2,342 억원(-13.4% yoy), 영업이익 119 억원(+11.9% yoy)으로 다소 보수적으로 추정했다. 하지만 앞서 언급한 긍정적 요인 외에 ‘생물자산 평가익’도 반영될 수 있어 당사의 추정치보다 더 좋은 실적을 기록할 가능성도 높을 것으로 보인다.


SK 김승




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