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[율촌화학(008730)] 안정적인 투자처 조회 : 140
증권가속보3 (116.37.***.133) 작성글 더보기
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등급 나리
2016/08/09 12:00
 
기업개요

- 농심홀딩스(지분율 40.3%)의 포장부문 자회사로 사업영역은 크게 1) 포장사업과 2) 전자소재사업으로 구성

- 16년 1분기 기준 매출 비중은 포장 72%, 전자소재 28%. 부문별 마진은 포장이 10% 중후반, 전자소재는 BEP 수준


- 농심 captive 물량이 전체 매출액 비중의 38.6%로 안정적인 매출처 확보. 원가 절감에 따른 수혜 지속될 전망. 전자소재는 수익성 개선을 위해 product mix 변경 중


투자포인트

▶원재료 비용 절감에 따른 수익성 개선:

- PP resin 비중 전체 원재료비의 약 30% 차지. PET 필름, 잉크 등 다른 원재료도 유가와 밀접한 상관관계


- PP resin과 잉크가 주 원재료인 포장재와 PET필름을 주로 사용하는 전자소재사업 모두 비용 절감에 따른 수혜 지속될 전망


- 참고로 16 년 1 분기 포장재 영업이익률 19%로 전년동기대비 5.1%p 상승, 전자소재도 0.9%로 흑자전환


배당 매력:

- 최근 5 년간 DPS 500 원 유지(15 년 수익률 4.2%, 배당성향 88.7%)

- 최대주주와 관계인의 지분이 65%임을 감안 시 유지될 가능성 높음
- DPS 500 원 가정 시 현재 주가 기준 배당수익률 3.5%로 여전히 높은 수준

기회& 위험요인

- 기회요인은 수익성이 가장 높은 연포장 capa 증설. 16 년 연포장 capa +5~10% 증가 전망, 규모 크진 않지만 향후 라인별로 점진적으로 늘려나갈 것으로 예상. 증설 시 농심 외 타 고객 매출 늘어나 고객처 다변화 효과도 기대

- 유가 급등 시 마진 스프레드 축소, captive 사의 단가 압력 등은 위험요인. 다만 단기간 내 유가 급등 가능성 낮아 당분간 수익 개선세 이어질 것


- 결론 : 원가 절감에 따른 실적 개선으로 주가 하방경직성 확보, 추가로 4%에 가까운 배당까지 고려 시 안정적인 투자처라 판단. 16년 PER 9~10배 수준. 포장재 산업 peer인 동원시스템즈, 삼륭물산은 각각 20 배, 12 배에 거래되고 있어 peer 대비 저평가 


한투 최원준



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