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[한국타이어월드와이드(000240)] 전체 기업가치의 72%를 한국타이어가 설명 조회 : 559
증권가속보3 (116.37.***.133) 작성글 더보기
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등급 나리
2016/08/17 07:50
 
□ 적정 NAV 대비 35% 할인 거래 중

한국타이어월드와이드에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 2.6만원을 유지한다. 2분기 실적은 자회사 한국타이어(지분율 25.2%) 실적호조에 따른 지분법이익 증가를 감안할 때, 기대치를 충분히 충족했다. 현재 주가는 자회사들로부터의 로열티 가치와 지분가치, 그리고 보유 현금 등을 고려한 적정 기업가치 2.48조원 대비 35% 할인되어 거래 중이다. 적정 기업가치는 자회사들에 대한 지분가치(30% 할인 적용한 17,420억원)와 로열티/순현금 가치(15% 할인한 7,380억원)을 합산하여 산정하였다.

□ 2Q16 Review: 자회사 한국타이어의 호실적을 기반으로 기대치 충족

한국타이어월드와이드의 2분기 실적은 기대치를 충족했다. 이번 2분기 실적부터 자회사 아트라스BX의 실적이 연결 편입됨(vs. 기존 지분법이익으로 매출액 반영)에 따라 전년 동기와 전분기 대비 직접적인 비교를 하기는 어렵다. 2분기 매출액/영업이익은 각각 2,067원/841억원(OPM 40.7%)을 기록했다. 한국타이어의 매출액 증가에 연동하면서 상표권 수입이 6% (YoY) 증가한 124억원을 기록했고, 용역/임대 수입도 26% (YoY) 증가하면서 70억원을 기록했다. 지분법평가이익은 무려 62% (YoY) 증가한 586억원이었는데, 99% 비중인 한국타이어의 이익증가에 기인한다. 한국타이어의 2분기 매출액/영업이익은 전년 동기대비 각각 7%/54% 증가한 1.73조원/3,103억원(OPM 18.0%, +5.6%p (Yo Y))을 기록했다. 신규로 연결 편입된 아트라스BX의 매출액은 1,287억원이 신규로 반영되었다.

□ 전체 기업가치 중 72%가 한국타이어에 대한 지분/로열티 가치

하나금융투자는 한국타이어월드와이드 전체 기업가치 중 72%를 한국타이어에 대한 지분/로열티 가치로 평가한다. 한국타이어(지분율 25%)에 대한 지분가치는 기존 1.93조원에서 적정 주가 상향을 토대로 2.03조원(목표주가 6.5만원 기준, 할인율 30% 적용할 경우 약 1.42조원)으로 상향했다. 2분기 사상 최고의 영업이익률(18.0%)을 기록한 가운데, 선진시장 위주의 물량 증가와 4분기 이후 미국 공장의 완공 등으로 성장성이 높아지는 것을 긍정적으로 평가한다. 한국타이어로부터의 로열티 가치는 약 3,630억원이다. 아트라스BX에 대한 지분가치는 약 4,510억원(할인율 30% 적용할 경우 약 3,150)이고, 전체 기업가치 중 13% 비중으로 평가한다. 한국타이어월드와이드의 보유 지분 31.13%와 아트라스BX의 자기주식 58.43%까지 합산하여 총 89.6%의 지분가치를 고려한 금액이다. 아트라스BX는 상장폐지를 위해 두 번에 걸쳐 주당 5.0만원에 공개매수를 진행했는데, 현재까지 58.43%를 매입했고 나머지 10.44%는 여전히 외부주주가 보유 중이다. 한국타이어월드와이드가 보유 중인 순현금은 전체 기업가치의 약 15% 비중으로 평가한다.

하나 송선재



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