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[자동차부품] 성공적인 자식 농사, 관심 받는 지주사 조회 : 604
증권가속보3 (116.37.***.133) 작성글 더보기
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등급 장군
2016/08/31 08:05
 

* 그룹의 실적성장 국면에서 지주사는 통상 주요 사업회사 대비 Valuation프리미엄을 받음. 자회사로부터의 브랜드로열티 및 배당증가 기대, 우량 비상장 자회사의 가치 부각 등이 원인.


*
한라홀딩스는 본업 실적개선 및 건설사 실적개선으로 리스크가 크게 완화된 상황에서 비상장 자회사인 만도헬라와 한라스택폴의 성장성에 주목할 시점. 주가는 2Q16에 서프라이즈 실적 발표 후 12%상승하였으나 여전히 주력 자회사인 만도 대비 20% Valuation디스카운트 상태.


*
한국타이어월드와이드 주가는 아트라스BX상장폐지 추진 실패에 대한 실망으로 20%하락. 그러나 아트라스BX는 유효지분율 증가로 연결자회사로 변환, 2016년에 월드와이드 순이익은 56.3%YoY증가할 전망. 월드와이드 주가는 한국타이어 대비 10%이상 Valuation디스카운트 상태이며 Peer그룹 평균 P/E 12.5배 대비 40%디스카운트 상태. 그룹이 실적성장세에 있으나, 그룹 내 주요 사업회사 및 Peer그룹 대비 Valuation 저평가 상태인 한라홀딩스와 한국타이어월드와이드에 대한 관심 권유.


WHAT’S THE STORY


지주사, Valuation프리미엄의 요건: 아모레G, CJ 등 우량한 자회사를 보유한 지주사는 주요 자회사 대비 Valuation프리미엄을 받음.


▶자산가치 부각 및 현금유입 증가: 지주사는 우량 비상장 자회사나 우량 계열사를 한꺼번에 포트폴리오에 담을 수 있는 방법. 아모레G는 아모레퍼시픽 외에 에뛰드, 이니스프리 등 비상장자회사들의 가치가 부각되며 아모레퍼시픽 대비 10%수준의 Valuation프리미엄을 받음. CJ는 CJ제일제당 외에 CJ E&M 및 CJ CGV 등 엔터 자회사들의 가치가 더해지며 CJ제일제당 대비 평균 30%의 Valuation프리미엄을 받음.


기활법, 지주사 Leverage확대: 또한 경제 저성장 국면에서 지주사는 그룹의 Resource를 활용하여 신사업에 대한 투자로 성장성 제고 및 사업재편을 추진할 수 있음. 8/13일에 시행된 기활법은 규제완화로 지주사의 Leverage를 확대시켜줌.


Valuation디스카운트 지주사: 부채비율이 높아서 지주사의 역할을 적절히 수행하기 어려운 경우나, 그룹 전반의 실적이 부진하고 개별 자회사만 실적이 좋을 때 지주사는 Valuation디스카운트 영역에 진입. 지주사는 부실 자회사의 리스크가 타 계열사로 전이되는 것을 차단할 책임이 있어 부실 자회사가 있는 경우 우량 자회사 대비 Valuation디스카운트를 받음.


한라홀딩스 및 한국타이어월드와이드에 관심:
그룹이 실적성장세에 있으나, 그룹 내 주요 사업회사 및 Peer그룹 대비 Valuation 저평가 상태.


한라홀딩스, 비상장 우량자회사 가치 주목: 건설사 실적개선 및 본업의 구조조정효과 가시화로 리스크가 크게 완화되면서 주력자회사인 만도 외에 비상장 계열사인 만도헬라, 한라스택폴의 가치에 주목할 필요.


한국타이어월드와이드, 실적증가가 모멘텀: 아트라스BX가 지분법대상 법인에서 연결대상 종속기업으로 변화되면서 현금 및 이익증가. 2016년 순이익 56.3%YoY증가 전망. YoY이익증가 효과는 1Q17까지 지속될 전망. 이후에는 한국타이어의 미국공장 및 인도네시아 공장 2기 가동으로 지분법이익 및 브랜드 로열티 증가 예상.


삼성 임은영




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