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[연우(115960)] 탐방노트: 용기/포장산업 내의 다크호스 조회 : 166
증권가속보3 (116.37.***.133) 작성글 더보기
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등급 장군
2016/09/06 08:32
 

음식료 포장에서 동원시스템즈가 있다면 화장품 용기에서는 연우가 있다

-연우는 화장품 용기를 전문으로 생산하는 업체로 1H16 기준 내수/수출 비중이 59%/41%, 품목별로 는 펌프, 튜브 비중이 72%, 14%인 업체이다. 고객사 비중으로는 1H16 기준 아모레퍼시픽이 26%로 가장 큰 비중을 차지하며 LG생활건강 9.8%, 국내 기타(한국콜마, 코스맥스, 잇츠스킨 등)가 23.4%, 해외 기타 20.8%로 그 뒤를 잇는다.


-
1) 포장재를 생산한다는 점과, 2) 해외에 진출하여 회사를 성장시켜 나가는 점, 3) 국내 1위 업체라는 점은 F&B 포장재 전문업체인 동원시스템즈와 비슷한 부분이다.


-
그러나 동사는 전방산업이 ‘화장품 제조’로 현재 다른 포장업체 대비 가장 유망한 전방산업을 보유하고 있다. 또한 화장품은 사치재로 용기의 퀄리티가 매우 중요하기 때문에 향후 고퀄리티의 용기 비중 확 대로 외형과 수익성을 모두 잡을 것으로 예상한다. 실제로 동사의 매출 내 프리미엄 제품 비중이 확대
로 수익성은 점진적으로 상승하고 있는 추세이다. 이러한 점은 동사가 동원시스템즈 대비 프리미엄을 더 줄 수 있다고 판단되는 부분이다. (음식료 포장도 일부 프리미엄화가 일부 진행되나 메인 트렌드는 연포장 등의 고퀄리티에 합리적인 가격의 포장재가 선호되고 있음)


CAPA 기반의 실적 성장하는 업체. 향후 전방산업의 수요에 따라 CAPA 꾸준히 확대될 것


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용기 및 포장재 산업은 CAPA기반 산업이다. 즉 가동률이 일정하다는 전제 하에 외형은 CAPA 증 설에 따라 성장하게 된다. 동사는 최근 공급물량의 부족으로 펌프캐파를 기존 1,850억원에서 2,100억원, 튜브캐파를 250억원에서 750억원으로 증설했으며 지난 7/19일 가동을 시작했으며 연 말까지 라인을 모두 깔아 내년 초부터 총 2,600억원을 생산하는 것이 목표이다. 기존 캐파 대비 약 36% 증가한 수준으로 동사는 한 단계 레벨업을 하는 중이다.


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포인트는 튜브캐파 증설의 경우 추가적인 인력고용이 불필요할 만큼 모두 자동화되도록 증설하였기 때문에 규모의 경제 외에 추가적인 노무비 절감으로 원가 상승률이 의미 있게 개선된다는 점이다 (튜브+펌프 캐파 증설에 의한 연 40억원의 감가상각비만 반영됨).


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그 외에도 중국에 용기 생산법인을 설립할 계획인데 이미 부지는 후저우 코스메틱 타운 내 구입을 마쳤으며 부지 면적은 서울 인천공장의 2배이다. 인천공장의 캐파(증설 수)가 2,600억원임을 감안 하면 향후 중국 부지에서 전방산업의 수요에 따라 점진적인 캐파 증설이 가능함을 알 수 있다.


성장성이 높음에도 화장품 섹터 내에서 밸류에이션 매력을 보유하고 있음


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동사는 CAPA 증설에 따른 외형성장과 수익성 개선이 전망되며, 중장기적인 방향성도 용기의 프리 미엄화, 작은 사치라는 관점에서 현재 트렌드와 합치되는 방향이다. 그럼에도 불구하고 12m Fwd PER가 20.4배(컨센서스 기준)에 거래 중으로 화장품 업종 평균 12m Fwd PER 25.0배 대비 밸류 에이션 매력을 보유하고 있다.


유진 오소민




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