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[삼륭물산(014970)] 고성장하는 것은 다 모았다 조회 : 651
증권가속보3 (116.37.***.133) 작성글 더보기
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등급 장군
2016/09/29 08:10
 

* 종속회사 에스알테크노팩의 이익 급증 전망

* BUY 투자의견과 목표주가 11,000원으로 커버리지 개시

WHAT’S THE STORY


우유용기 제조에서 종합 용기 제조기업으로: 동사는 지배회사인 삼륭물산과 종속회사인 에스알테크노팩과 에스알케미칼로 구성. 삼륭물산은 우유용기인 카톤팩을 제조하고, 에스알테크노팩은 플라스틱 용기 및 의료용 수액필름을 제조. 에스알케미칼은 도료산업을 영위하나 비중 미미. 2015년 연결기준 매출 비중은 카톤팩 42%, 플라스틱 용기 45%, 수액필름 10%, 기타 3%.


에스알테크노팩이 성장의 핵심: 지배회사인 삼륭물산은 카톤팩 시장에서 30.9%의 점유율로 국내 1위 업체지만, 국내 우유 소비 침체로 별도 기준 외형 및 이익의 성장은 정체. 동사의 성장 동력은 2011년 이생그룹으로부터 인수한 이생테크노팩 (차후 에스알테크노팩으로 사명 변경). 에스알테크노팩이 공급하는 플라스틱 용기에는 1) CJ제일제당 햇반, 2) 매일유업 커피컵, 3) 중국으로 수출하는 수액백 등이 있음. 각각은 에스알테크노팩의 매출의 약 37%, 20%, 16% 비중. 업계 경쟁이 없는 것은 아니나, 무균처리 등 품질 관리가 중요해 구매자가 쉽게 판매자를 바꾸기도 쉽지는 않음.


모든 품목이 고성장: 동사의 경쟁력은 품질과 가격. 1) CJ제일제당의 햇반 용기의 절반 이상을 동사가 생산하는데, 햇반 컵반의 판매 호조로 인해 햇반 용기 매출 고성장 전망. CJ제일제당의 햇반류 매출은 전년대비 최소 20% 성장 중. 한편, 커피컵은 동사가 매일유업 외에도 다른 판매처를 추가 확보함에 따라, 식품 용기보다 더 높은 성장세를 보이고 있음. 성장 잠재력이 더 큰 것은 수액필름인데, 100% 가동하던 설비를 2015년 2배로 증가시켰고, 1Q16 매출은 바로 직전 4개분기 평균 대비 86% 증가. 중국 시장에 수요는 많은 반면, 동사 매출 비중은 미미해 2020년 이전에 수액필름 부문에서 2015년 매출의 4배 이상의 매출 기대도 가능.


BUY 투자의견과 목표주가 11,000원 제시: 설비투자도 마무리 되어 높은 매출 성장성과 이익 가시성 높음. 2017년 기준 P/E 16배 적용한 목표주가 11,000원 제시하나 향후 이익 전망 상향 조정 가능성 높음. 대주주 지분율이 80%로 높다는 점이 유동성 부족의 원인이나, 향후 배당성향 확대될 가능성도 있다고 판단.


삼성 조상훈




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