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[엘앤에프(066970)] 사업 현황 Update & 향후 전략 파악 조회 : 1152
증권가속보3 (116.37.***.133) 작성글 더보기
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등급 장군
2016/10/20 07:51
 

목적

- 사업 현황 Update

- 향후 전략 파악


사업 개요

- 이차전지에 들어가는 양극활 물질을 생산하는 업체(LCO, NCM)

- 기존 BLU 생산 사업도 영위했으나, 13년부터 생산 중단 결정
- 대주주: 새로닉스 및 특수관계인(32.11%)

- 계열사:

1) 광미래신재료유한공사(지분율 57.44%) - 중국 생산법인으로 양극활 물질을 생산 중


2) 제이에이치화학공업(지분율 64.93%) - 전구체를 생산 중. 엘앤에프는 제이에이치화학공업을 통해 전구체 물량 중 약 15%를 내부 조달 중


- Capa: 본사 - 연간 7,000톤 / 왜관 - 4,000톤 / 중국 법인 - 1,000톤


rf. 본사 Capa 중 2,000톤은 16년 2분기부터 신규로 가동 시작. 현재 추가로 2,000톤 규모의 신규 Capa를 증설 중에 있 으며 17년 6월 중 증설 마무리 예상


- 주요 경쟁사: Umicore, Nichia. Umicore와 Nichia의 16년 양극재 공급량은 각각 연간 16,600/17,400톤 수준으로 추정 (표.1 참조)


사업 현황

▶ 1. 양극재 생산 사업부


- 주요 고객사(매출 비중): LG화학(65%), 삼성SDI(26-27%), 기타 중국 업체


-
제품별 매출 비중: 15년 기준 LCO/NCM 비중은 각각 70%/30% → 16년 기준 LCO/NCM 비중은 각각 30%/70%


rf. 상대적으로 NCM이 LCO 대비 수익성이 높음. 하나금융투자가 추정하기로 NCM의 수익성은 mid-high single 수준. LCO 경우 low-single 수준인 것으로 추정


-
NCM 제품 내에서도 Nickel 함유량에 따라 제품군이 달라짐. NCM 내 주요 제품군을 살펴보게 되면,


1) 5, 2, 3: 주로 IT 제품이나 저성능 전기차에 탑재

2) 6, 2, 2: GM Volt에 탑재되는 제품
3) 7, 1.5, 1.5: 전동공구 및 한번 주행거리가 400Km 이상인 전기차에 탑재

rf. 3개의 숫자가 의미하는 바는 NCM을 구성하고 있는 Nickel, Cobalt, Mangan 각각의 함유량을 의미. 예를 들어 5, 2, 3 제품에 경우 Nickel/Cobalt/Mangan의 함유량은 각각 50%/20%/30%


-
NCM 제품 내 엘앤에프의 매출 비중은 5, 2, 3 제품이 50% / 7, 1.5, 1.5 제품이 30% / 기타 20%


rf. 7, 1.5, 1.5 제품에 경우 전동공구향으로 공급되고 있으며 주요 고객사는 LG화학. 삼성SDI는 NCA(공급업체 에코프로) 를 탑재. 엘앤에프는 현재 8, 1, 1 제품 또한 개발 완료


-
16년 1분기 실적: 매출액 489억원, 영업적자 13억원 기록 → 16년 2분기 실적: 매출액 582억원, 영업이익 35억원(OPM 6%) 기록. 2분기 진입하며 수익성이 개선된 주요 원인은 2분기부터 신규 Capa(연간 2천톤 규모)가 본격적으로 가동되기 시 작했고, 중국 신규 고객사 또한 확보했으며, 리튬 가격 상승 영향을 반영하며 고객사로부터 판가를 인상시켰기 때문


-
참고로, 니켈 가격 상승이 수익성에 미치는 영향은 거의 없음. 니켈 가격이 상승하면 판가 또한 같이 상승하기 때문


▶ 2. 기타

-
광미래신재료유한공사: Capa 규모가 연간 1,000톤으로 미미하나 아직까지 신규 Capa 증설 계획 없음. 수익성은 mid- single 수준으로 파악


-
제이에이치화학공업: 15년까지 매년 40-50억원 적자 기록. 다만, 현재 가동률 상승 영향으로 수익성 개선된 것으로 파악. 16년 제이에이치화학공업의 연간 적자 규모는 15-20억원까지 축소될 것으로 전망(상반기 적자 16억원 기록)


-
연간 2,000톤 규모의 Capa 증설 시 필요한 자금은 약 120억원 수준

- 현재 증설 중인 2,000톤 신규 Capa에 경우 3자배정을 통해 자금 조달(200억원)
- 연간 감가상각비는 약 80-90억원, 이자비용은 약 25억원 수준
- 100% 미달러 결제


투자판단

-
16년 3분기 실적은 신규 Capa가 풀가동되었지만, 환율 하락 영향으로 2분기와 유사한 수준 예상


-
16년 연간 실적은 2,370억원(+0%YoY), 영업이익 100억원(흑전) 추정. 순익(이자비용 25억, 법인세율 15%) 기준 현 주가 는 PER 63배 수준


-
17년 연간 실적은 Capa 증설 효과 감안시 2,600억원(+10%YoY), 영업이익 180억원 추정. 순익 기준 현 주가는 PER 31배 수준으로 밸류에이션 매력 높지 않음


-
산업이 성장하고 있고, 판가 인상 및 제품 믹스 개선 효과로 수익성이 개선되고 있는 점은 긍정적. 다만, 이런 부분들이 현 재 주가에 이미 다 반영되어 있다고 판단되며, 신규 증설 Capa가 가동되기 전까진 실적 개선폭 또한 미미할 전망임으로 주 가 상승 모멘텀은 부재하다고 판단

 
- 참고로, NCM 622 ? 811 제품에 경우 현재 Nichia가 업계 선두이고, 특히 NCM811은 Nichia가 과점하고 있는 시장

-
아직까지 엘앤에프는 NCM 811 시장에 진입을 못했으나, 만약 NCM811 시장으로 본격적으로 진입하게 된다면 주가 상승 모멘텀으로 작용할 가능성은 존재


하나 이원식




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