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[크라운제과(005740)] 인적분할 발표로 발생할 수 있는 투자 아이디어 조회 : 793
증권가속보3 (116.37.***.133) 작성글 더보기
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등급 장군
2016/10/24 11:37
 
밸류에이션 레벨에 따라 같은 분할 및 지주회사전환 이슈도 다르게 해석된다

크라운제과는 지주회사 전환을 위한 인적분할을 발표하였다. 같은 이벤트가 발생해도 회사의 주가(밸류에이션)에 따라 그에 대한 생각을 달리해야 한다. 다만 필자의 기존 투자전략은 현 시점에서 매수하여 내년까지의 점진적인 상승에 베팅하는 Buy콜이었다면, 바뀐 전략은 분할 후의 신설법인인 크라운제과를 매수하여, 목표레벨에 도달했을 시에 수익실현을 하는 트레이딩 전략이다. 크라운제과의 P/E가 38.7배에 달하던 시점에 이번 이벤트가 발생했다면, 필자는 보수적인 콜을 말했을 것이다. 연결로 잡히는 해태제과의 실적 기대감이 반영되어 있었기 때문이다.


현 시점에서는 분할 후에 가장 좋은 투자기회가 생긴다.
현재의 분할 전 2016년 추정 P/E는 11.9배이다. 해태제과의 실적은 이제는 크라운해태홀딩스에 잡히게 된다. 다만 이를 반영하여, 분할비율도 달라졌다. 분할비율은 크라운해태홀딩스:크라운제과=0.66003:0.33997이다. 현 주가가 지속된다는 가정을 하고 신설되는 크라운제과의 분할시가총액 대비 16년 예상 P/E 를 구해보면 8.7배다. (16년 크라운제과 별도 순이익 170억 추정). 필자가 생각하는 성장의 기회를 발굴할 수 있는 일반적인 음식료 주식의 바닥 P/E는 10배대 초중반이다.


올해의 제과부문 부진으로 크라운제과 별도 부문 필자의 추정 영업이익은 280억원이다.
지난 수년간 가장 낮은 수준이다. 실적 평균회귀 관점에서 접근 가능하다. 다만 분할기일 이전의 매수는 고려할 것이 많아졌다. 하락한 주가에도 불구하고, 분할로 같이 받게 되는 크라운해태홀딩스는 보다 고려할 것이 많다. 물론 일반적으로 지주회사 전환과정에서는 주식스왑에 대한 기대로 사업회사의 주가 상승 기대가 발생한다. 다만 이번 이벤트는 해태제과의 적정 가치에 대한 본질적인 고민도 같이 필요해진다. 분할 기일 이전의 필자의 기존 투자전략을 수정한 새로운 투자전략을 제시한다. 향후 분할기일 이전 투자전략에 대한 보다 종합적인 내용을 제공하도록 하겠다.

이베스트 송치호




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