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[한국타이어월드와이드(000240)] 적정가치 대비 25% 할인 중 조회 : 1597
증권가속보3 (116.37.***.133) 작성글 더보기
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등급 장군
2016/11/15 07:16
 
□ 적정 기업가치 대비 25% 할인 거래 중

한국타이어월드와이드에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 2.6만원을 유지한다. 3분기 실적은 연결회사인 아트라스BX의 수익성 둔화에도 자회사 한국타이어(지분율 25.2%) 실적호조에 따른 지분법이익 증가로 기대치를 충분히 충족했다. 현재 주가는 자회사들로부터의 로열티 가치와 지분가치, 그리고 보유 현금 등을 고려한 적정 기업가치 2.47조원 대비 25% 할인되어 거래 중이다. 적정 기업가치는 자회사들에 대한 지분가치(30% 할인 적용한 17,790억원)와 로열티/순현금 가치(6,940억원)을 합산하여 산정하였다.

□ 3Q16 Review: 지분법은 상회 vs. 아트라스BX 실적은 하회

한국타이어월드와이드의 3분기 실적은 기대치를 충족했다. 2분기부터 자회사 아트라스BX의 실적이 연결 편입됨(vs. 기존 지분법이익으로 매출액 반영)에 따라 전년 동기와의 직접적인 비교는 어렵다. 3분기 매출액/영업이익은 각각 2,092원/788억원(OPM 37.7%)을 기록했다. 한국타이어의 매출액 증가에 연동하면서 상표권 수입이 2% (YoY) 증가한 123억원을 기록했고, 용역/임대 수입도 11% (YoY) 증가하면서 68억원을 기록했다. 지분법평가이익은 64% (YoY) 증가한 603억원을 기록하면서 기대치를 상회했는데, 한국타이어의 이익증가에 기인한다. 한국타이어의 3분기 매출액/영업이익은 전년 동기대비 각각 -4%/+23% 변동한 1.66조원/2,972억원(OPM 17.9%, +3.9%p (YoY))을 기록했다. 연결 편입된 아트라스BX의 3분기 매출액/영업이익은 13%/49% (YoY) 감소한 1,299억원/101억원(영업이익률 7.8%, -5.4%p (YoY))이 반영되었다.

□ 아트라스BX의 실적 둔화

아트라스BX의 3분기 매출액/영업이익은 13%/49% (YoY) 감소한 1,299억원/101억원(영업이익률 7.8%, -5.4%p (YoY))이 반영되었다. 북미/유럽/대양주 매출액이 각각 10%/13%/37% (YoY) 증가했음에도 불구하고, 한국/아프리카/기타 시장에서의 매출액이 7%/ 1%/13% (YoY) 감소했고, 최대 시장인 중동(매출비중 29%) 매출액이 43% (YoY) 감소한 것이 주요 원인이다. Mix 악화로 누적 기준 판가가 3% (QoQ) 하락했고, 원재료인 납 가격은 누적 기준으로 3% (QoQ) 상승했다. 외형 감소에 따른 고정비 부담으로 매출총이익률은 15.4%로 4.5%p (YoY), 5.2%p (QoQ) 하락했다. 원가율 상승으로 영업이익률은 7.8%를 기록하면서 2012년 이후 분기별로 가장 낮은 수치로 마감되었다. 3분기 말 기준 부채비율은 46%에 불과하여 여전히 우수한 재무구조를 보이고 있다. 자진 상장폐지를 위해 자기주식을 매입하고 있으며 확보한 자기주식은 58.43%이고, 한국타이어월드와이어의 지분 31.13%를 감안하면 총 89.56%를 확보하였지만, 상장폐지를 위해 필요한 지분 95%에는 미달한다.

하나 송선재



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