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[해태제과식품(101530)] 높은 베이스로 인한 실적 역성장은 내년부터 해소 조회 : 732
증권가속보3 (1.241.***.192) 작성글 더보기
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등급 장군
2016/11/25 08:10
 

* 높은 실적 베이스로 인해 4분기 연속 영업이익 역성장

* 제과 가격 인상 효과와 빙과 가격정찰제 효과가 반영되는 내년부터 실적 턴어라운드 예상

WHAT’S THE STORY


국내 대표 종합제과기업: 동사는 1945년 설립된 국내 대표 종합제과기업로 2005년 크라운제과계열로 편입되었으며 올해 5월 유가증권 시장에 상장. 제과 (허니버터칩, 홈런볼, 오예스, 맛동산 등), 빙과 (부라보콘, 바밤바, 누가바 등), 냉동식품 (고향만두 등) 등을 생산 및 판매하고 있음. 2011년 일본 제과업체인 가루비 및 글리코와 JV를 설립하여 제품 라인업을 확대하였고, 특히 2014년 8월 출시된 "허니버터칩"은 스낵 업계의 최고 히트 상품이 되었음. 2015년 기준 매출 비중은 제과 72%, 빙과 20% 식품 8%.


높은 베이스로 인한 실적 역성장 지속: 허니버터칩이 폭발적인 인기를 끌기 시작한 2014년 4분기부터 동사의 매출은 6분기 연속으로 증가. 하지만 올해 2분기와 3분기 매출은 각각 1.7%, 0.5% 감소하며 부진. 부문별로는 제과부문은 2분기와 3분기 매출이 전년대비 소폭 감소하였을 것이라 판단하는데, 이는 1) 허니버터칩의 높은 베이스로 인한 매출 증가율 둔화와 2) 유사제품인 허니통통의 매출 부진, 3) 7월 일부 제품 가격인상으로 인한 물량 저항으로부터 기인. 빙과 부문은 저가 음료 브랜드의 범람으로 우호적인 기상여건을 온전히 누리지 못하였던 것으로 판단되나, 올해 8월부터 확대 적용된 빙과 가격정찰제를 통한 ASP 상승 효과로 인해 매출이 소폭 증가하였을 것으로 파악. 매출 에누리 증가로 인한 매출원가율 상승과 (3Q15 58.7% -> 3Q16 59.7%) 매출 감소에 따른 고정비 부담 증가로 영업이익은 4분기 연속 역성장을 기록.


빙과 부문 턴어라운드가 내년 실적의 Key: 빙과 부문 턴어라운드가 동사의 내년 실적에 중요하게 작용할 것이라 판단. 지난 수 년간 빙과업체들은 치열한 경쟁으로 인하여 할인율이 지속적으로 증가하였고, 이를 통해 왜곡된 가격 결정 구조와 제조업체의 판촉 부담이 고착화되었음. 빙과 가격정찰제는 현재 약 40~50% 정도의 제품에 적용되고 있지만, 확대 적용 시 수익성을 개선시킬 수 있을 것. 이와 동시에 고비용 거래처 정리 작업도 진행 중인데, 빙과 부문 적자폭 축소를 통한 전사 실적 개선에 도움이 될 수 있음.


이자비용 감소와 신용등급 상향은 긍정적 이벤트: 동사는 유가증권 시장 상장을 통해서 880억원의 현금이 유입되었고, 이를 전량 회사채 상환에 활용하였음. 올해 예상 차입금은 전년보다 1,100억원감소한 2,200억원대로 전망되고, 연간 이자비용은 전년대비 50억원 감소한 100억원을 기록할 것으로 전망. 이자비용 감소 노력에 힘입어 한국기업평가도 동사에 대한 회사채 신용등급을 'A-긍정적' 에서 'A 안정적'으로 상향 조정. 향후 안정적인 현금창출능력에 기반하여 재무구조 역시 점진적으로 개선될 전망이라 영업외비용 축소를 통한 순이익 개선도 기대해볼 수 있음. 최근 최대주주 및 특수관계인의 보호예수 해제 등 단기적인 리스크 요인이 있으나, 1) 다양한 제품 포트
폴리오를 통한 우수한 현금창출능력과 2) 가루비, 글리코와의 JV를 통하여 일본 시장에서 성공한 제품을 시행착오 없이 들여올 수 있다는 점, 3) 안테나샵인 해태로를 통하여 소비자의 니즈에 맞는 제품을 생산하고 있는 점은 수급 이슈를 상쇄할 수 있는 모멘텀으로 작용할 수 있음.


삼성 조상훈




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