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[덕양산업(024900)] 중국 법인 성장 조회 : 1507
증권가속보3 (116.37.***.133) 작성글 더보기
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등급 장군
2016/11/28 11:38
 
회사 소개

자동차 내장재인 Crash Pad와 Door Trim, Carrier 등(매출 비중은 70:5%:5%)을 생산하는데, 생산품의 대부분을 현대차/현대모비스에 납품한다. 2015년 2분기 중국 북경덕양중차기차의 지분 60%를 인수해서 자회사로 편입했다.


주요 투자 포인트


① 수익성 하락과 회복 가능성: 완성차 신차 효과와 2015년 5월이후 실적이 반영되었던 북경덕양중차의 온기 반영 효과로 2016년 3분기 누적 매출액은 7,396억원으로 14% (YoY) 증가했다. 다만, 중국 법인의 회계적 효과를 제외한 실직 외형 성장률은 1% (YoY)에 불과했다. 외형 성장에도 영업이익은 적자를 기록했다(3분기 누적 영업이익률 -0.8%(-0.5%p (YoY)).
신차/금형 매출에 기인한 Mix 개선에도 완성차 파업에 따른 고정비 부담 등으로 본사 적자폭이 102억원으로 전년 대비 49억원 확대된 영향이다. 4분기 완성차 가동률 정상화와 중국 법인의 이익 기여로 연간으로는 적자가 줄어들 것으로 기대된다.

② 중국 법인: 완성차 출하 회복에 힘입어 2016년 2,300억원 수준의 매출액이 기대되고, 이익률은 단가 인하 압력으로 하락 할 전망이다. 2016년 말/2017년 말 각각 북경현대 4공장/5공 장 대응도 시작해 2017년 이후 성장률이 높아질 것이다. 중국 로컬 OE로의 납품 기회도 찾고 있는 중이다. 2015년 중국 법 인 인수 이후 차입금이 늘어 부채비율이 352%로 높아졌는데, 북경현대 4공장/5 공장에 대한 대응 과정에서 추가 자금 소요 가 있다.


향후 사업/실적/주가 전망


사업/실적: 1조원에 육박하는 외형에도 마진이 극히 낮은 단순 조립/가공 매출의 비중이 높고, 상대적으로 인건비 비율도 높 아 2016년 3분기 누적 적자(지배주주 순이익 -92억원)를 기 록했다. 중국법인의 성장이 수익성 개선의 핵심 변수이다.


주가: 단기 이익 전망을 기준으로는 Valuation이 높다. 중국 법인의 확장성을 고려하여 중장기적으로 지켜봐야 한다.


하나 송선재



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