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[한화(000880)] 로열티 수수료율 인상에 따른 이익 증가 기대 조회 : 169
증권가속보3 (116.37.***.133) 작성글 더보기
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등급 장군
2016/12/06 08:01
 

2017년 브랜드 라이선스 재계약 체결 - 연간 수취액은 1,145억원 전망

계열사들의 2017년 브랜드 라이선스 수수료율 재계약 체결을 공시했다. 최
소951억원 규모다. 회사별로는 한화생명 471억원, 한화손해보험 172억원, 한화케미칼 98억원, 한화건설 82억원, 한화테크윈 74억원, 한화투자증권 55억원 등이다. 2015년 기준 매출액으로 역산시 적용 요율은 기존 20bp에서 10bp 인상된 30bp로 추정된다. 거래금액이 50억원 미만인 기타 계열사들까지 감안하면 2017년 로열티 수취액은 1,145억원으로 기존 연간 800억원 수준에서 한 단계 상승할 전망이다.

브랜드 로열티 가치는 1.1조원으로 기존 추정치 대비 38.6% 상향 조정


향후 3년간 매년 1,100억원 내외의 브랜드 로열티 수취액을 가정할 경우 로
열티 가치는 1.1조원으로 추산된다(영구 성장률 2%, WACC 10%의 DCF 가정). 이는 기존 추정치인 7,615억원 대비 38.6% 증가한 수준이다. PER로 역산(=로열티가치/연간수취액)하면 9.2배로 적정한 수준으로 판단된다. NAV(순자산가치) 증가 효과는 8.3%다.

로열티 수익은 지주회사가 자회사의 실제 손익 규모와는 상관 없이 안정적인
현금흐름을 지속할 수 있는 방법이다. 이로서 확보한 현금 창출력은 추가적인 사업 다각화 뿐만 아니라 주주가치 제고 측면에서도 긍정적으로 작용할 개연성이 높다.

* WACC(Weighted Average Cost of Capital): 가중평균자본비용; 기업의 자본 비용을 시장 가치 기준에 따라 각각 총 자본 중에서 차지하는 가중치로 가중 평균한 값

* DCF(Discounted Cash Flow): 현금흐름할인법; 현금 흐름을 적정한 할인율로 할인하여 구한 현재 가치로 기업가치를 측정하는 방법


투자의견 ‘매수’, 목표주가 47,000원 유지


투자의견 매수, 목표주가 47,000원을 유지한다. 영업가치 2.5조원, 자회사
가치 2.4조원(상장회사 가치는 중복 상장 감안해 60% 할인 적용), 기타 자산 1.3조원을 합산한 후 순차입금 2.6조원과 우선주 168억원을 차감했다. 최근 상장 자회사들의 부진한 주가 흐름과 기타 자산의 변동 등을 감안해 목표주가를 유지한다. 현재 주가는 NAV 대비 37.5% 할인된 수준으로 여전히 밸류에이션 매력이 존재한다. 2017년 예상 PBR 0.5배, ROE 10.5%로 매수 관점을 유지한다.


신한 임희연, 김수현




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