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[이엔에프테크놀로지(102710)] 시장 루머에 대한 반론 조회 : 619
증권가속보3 (116.37.***.133) 작성글 더보기
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등급 장군
2016/12/07 10:33
 
더 이상의 경쟁사 진입은 제한적이다

최근 동사 주가는 지난 11월 17일 SK종합화학이 제3자 유상증자 및 전환사채를 통해 LCD용 수계박리액 전문업체인 엘티씨에 지분 참여 소식이 알려지면서 전고점 대비 3일만에 17% 급락하였다. SK종합화학의 지분 참여로 향후 엘티씨가 SK하이닉스향 반도체 식각액, Thinner, 박리액 등 반도체용 공정 소재 시장에 진입할 것이라는 시장의 루머 때문이다.


그러나 반도체용 공정소재는 오랜 제품 개발 기간과 전방 업체와의 기술적 협력이 필요하여 시장 진입 장벽이 높아 이에 대한 시장의 우려는 지나친 해석이다. 또한 동사는 SK텔레시스와 합작법인을 설립하면서 SK하이닉스와의 우호적인 관계를 유지하고 있다. 과연 전체 매출액의 86%가 LCD용 수계박리액에서 발생하고 있는 엘티씨가 SK하이닉스향으로 반도체 공정 소재를 공급할 가능성이 얼마나 있는지 반론을 제기해본다.


우선 반도체 식각액의 경우 기존 솔브레인이 독점하고 있던 시장에 디스플레이용 식각액 사업을 주력으로 하고 있던 동사도 신규로 진입하는데 약 4년 가량의 기간이 소요되었으며, 지금은 이미 이원화가 이루어진 상황에서 향후 엘티씨가 개발을 한다고 하더라도 굳이 반도체 생산 가동을 멈추면서까지 또 다시 신규 업체의 소재 Test를 진행할 이유도 없어 보인다. 특히 반도체용 식각액의 원재료인 불소화합물은 일본 소수 업체가 과점하고 있기 때문에 기존 반도체 식각액을 공급하고 있는 솔브레인과 동사도 각각 일본의 Stella Chemifa, Morita와 합작 회사를 운영하고 있다. 따라서 엘티씨가 반도체 식각액으로 진입하기는 현실적으로 쉽지 않다.


또한 Thinner의 경우에도 동사는 원재료 일부를 모회사인 한국알콜에서 공급받는 형태의 자체조달을 통해 높은 원가 경쟁력을 갖추고 있으며 규모의 경제도 상당 부분 이루어져있다. 따라서 엘티씨가 오랜 개발 기간을 통해 제품화에 성공한다고 하더라도 사실상 동사에 위협 요인으로 작용할 가능성은 매우 낮다.


낮아진 Multiple의 빠른 회복세 예상

기존 SK하이닉스 중심의 동사의 반도체 식각액 (불산계)이 4Q16부터 삼성전자 3D NAND 공정에도 적용되기 시작하였다. 특히 삼성전자 평택 라인까지 반도체 식각액 공급이 가시화될 경우 중장기적인 실적 개선과 함께 주가 상승 동력 확보에 상당히 긍정적일 것으로 판단된다. 당사는 지금까지 삼성전자 반도체 식각액 시장이 한 업체의 독과점이었다는 점을 감안할 때 품질 측면에서 검증이 완료된 동사가 추가 공급업체로 진입하는 것은 무리한 기대가 아니라고 판단한다. 디스플레이 소재부문에서도 17년 LG디스플레이, CSOT 신규 CAPA 확대로 점진적인 성장세가 예상된다. 이를 반영한 17년 매출액과 영업이익은 각각 3,586억원 (YoY: +8%), 영업이익 481억원 (YoY: +14%)을 기록할 것으로 추정된다.

매수 투자의견 및 목표주가 유지

동사에 대한 매수 투자의견과 목표주가를 유지한다. 최근 동사는 반도체/디스플레이 소재 업종 내 가장 안정적인 실적을 보여주고 있음에도 불구하고 현 주가는 시장의 과도한 우려가 반영되면서 17년 예상 실적 기준 P/E 6.8배 수준까지 하락하였다. 이는 반도체/디스플레이 소재 업체 Peer group 평균인 13.5배 (16년 예상 실적 기준) 대비 Valuation 매력도가 가장 높다. 17년에도 반도체/디스플레이 업황 호조가 이어질 것으로 전망되고, 내년부터 동사의 반도체 식각액이 삼성전자 평택 라인 3D NAND 공정에 본격적으로 채택될 가능성이 높아 최근 발생한 주가의 하락이 빠르게 회복할 것으로 예상된다.


하이 정원석




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