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[한국타이어월드와이드(000240)] 사업회사보다 매력적 조회 : 536
증권가속보3 (116.37.***.133) 작성글 더보기
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등급 대감
2017/03/30 11:34
 
1) 투자포인트 및 결론

- 핵심 자회사인 한국타이어는 동사 기업가치의 50%를 차지하는 것으로 평가, 한국타이어는 원자재가격 하향 및 믹스개선 지속으로 지난 해 사상최대 실적을 기록했지만 올 1분기부터는 재료비 투입원가가 본격 상승하면서 지난 해 대비 수익성은 악화될 전망

- 한국타이어의 감익은 동사 지분법이익 감소로 이어지겠지만 동사 현금흐름과 관계되는 상표권수익은 꾸준히 증가할 전망, 한국타이어의 외형은 판가인상 및 미국 테네시공장 가동 등에 힘입어 견고한 성장이 지속될 것으로 전망하기 때문


- 동사의 본사기준 현금성자산(단기금융상품 포함)은 2015년말 3,940억원에서 2016년말 4,214억원으로 증가, 비타이어 부문에서의 M&A를 지속적/적극적으로 검토 중


2) 주요 이슈 및 실적전망

- 지난 해 2분기부터 아트라스BX가 연결대상에 편입돼 연결실적 자체는 큰 의미를 두기 어려워짐, 지주사 자체수익 및 현금흐름의 핵심인 상표권 수익은 2016년 479억원(+2.1% YoY)에서 2017년 510억원(+6.5% YoY)으로 증가할 전망, 용역/임대수입도 2년 연속 13% 수준의 성장률 나타내면서 본사 실적에 기여

- 아트라스BX는 동사 기업가치의 11.7% 차지하는 것으로 평가, 최근 환율하락은 부정적 요인이나 주요 원재료인 납을 달러로 매입하고 있어 상당부분 상쇄가능, 11%대 영업이익률은 지속 가능할 전망, 아트라스BX의 상장폐지를 위한 자사주 매입은 장기적으로 계속 추진할 계획


3) 주가전망 및 Valuation

- 한국타이어 지분가치의 감소에 따라 SOTP 방식으로 재산정된 적정 기업가치는 2.38조원으로 기존 2.75조원 대비 하향, 목표주가도 기존 30,000원에서 26,000원으로 하향

⇒ 로열티, 용역, 임대 등 예상수익에서 비롯되는 영업가치(DCF) 0.48조원, 한국타이어 등 투자자산 가치 1.48조원(한국타이어 1.20조원), 순현금 0.42조원으로 구성


HMC 이명훈



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