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[AP시스템(265520)] OLED 대장주의 귀환 조회 : 1103
증권가속보3 (72.226.***.201) 작성글 더보기
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2017/04/25 11:50
 
투자의견 '매수', 목표주가 66,000원 제시

4/7일 인적분할을 통해 존속법인인 APS홀딩스(054620)과 사업회사인 AP시스템으로 분할했다. 신설법인의 기준가는 12MF PER기준 3배다. 1) 기존사업인 ELA, LLO 시장 내 확고한 지배력, 2) Lamination 매출 개시, 3) 개발 중인 신규장비군(FMM장비, ALD)을 감안해 OLED 전공정 장비업체 대비 15% 프리미엄을 반영한 12.5배 대비 현저하게 저평가된 가치다.


RCPS 전환을 감안한 목표주가는 1) 160만주 희석 56,000원(Upside 35.5%), 2) 80만주 희석시 62,000원(Upside 50.5%), 3) 전환을 가정하지 않은 목표주가는 66,000원이다(Upside 59.3%). 2017년 10월부터 6개월간 AP시스템이 80만주 보통주 전환이 가능하지만, 시장에 풀릴 가능성은 낮다. 따라서 감안해야 할 오버행 물량은 2018년 4월부터 3개 투자 기관이 행사 가능한 1)AP시스템이 행사하지 않은 잔여 물량과, 2) 80만주이다.


2017년 매출액 9,086억원(+63.7% YoY), 영업이익 977억원(+202.5% YoY) 전망

1월 596억원의 GVO향 6세대 30K ELA장비(추정)수주에 성공하며 중화권업체 투자의 서막을 알렸다. 실적 추정치에 반영한 Flexible OLED 투자는 삼성 60K/월(L 7-1 30K, A3 15K, A2-E 15K), 중화권업체 194K/월이다. LG디스플레이를 제외한 총 180K/월 규모중 ELA 70%, LLO 60%의 수주 성공 가능성을 가정했다. 추가적으로 경쟁업체가 독점하던 Lamination시장 내 삼성디스플레이의 1조원 규모 투자 중 20~30%의 수주가 기대됨에 따라 매출액과 영업이익은 전년 대비 각각 64%, 203%의 가파른 실적 성장이 기대된다.


OLED 대장주의 귀환

분할기일이 2/27일인 관계로 1,2월 매출은 존속법인인 APS홀딩스에 반영된다. 투자포인트는 1) ELA, LLO시장 내 높은 지배력(평균 60% 이상), 2) 신규 사업군 매출 가시화(Lamination장비 2017년 약 3,000억원 예상, FMM장비 연내 UHD급 개발 완료 가능성), 3) 분할 이후 기업가치 증대 가능성이다. 분할 자체가 주가 상승을 담보하지는 않으나 순자산가치가 반영된 낮은 기준 가격으로 AP시스템의 높은 주가 상승이 기대된다. 사업 내용으로나 분할로 인한 가치 상승 기대감 모두 긍정적이다. 매수 의견을 제시한다.


신한 윤영식 




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