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[해태제과식품(101530)] 새로운 것이 필요해 조회 : 427
증권가속보3 (72.226.***.201) 작성글 더보기
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2017/06/23 07:53
 
WHAT’S THE STORY

영업이익 역성장 지속: 1분기 연결기준 매출 및 영업이익은 전년대비 각각 0.1%, 12.9% 감소한 1,829억원, 47억원을 기록하며 부진. 단, 별도기준 매출은 0.1% 증가하며 3분기만에 역성장에서 탈피. 제과부문 매출은 전년대비 소폭 감소하였을 것이라 판단하는데, 이는 1) 여전히 높은 허니류 베이스 효과와 2) 전반적인 제과 업황 부진으로부터 기인. 빙과 부문은 가격정찰제로 인한 ASP 상승 효과로 매출이 mid-single 수준 증가한 것으로 파악. 매출 에누리 증가로 인한 매출원가율 상승 (1Q16 59.6% -> 1Q17 61.7%)으로 인해 영업이익은 6분기 연속으로 역성장을 기록. 

빙과 가격정찰제 안착이 중요: 빙과부문 턴어라운드가 올해 실적 개선에 중요하게 작용할 것이라 판단. 국내빙과 산업은 치열한 경쟁으로 할인율이 지속적으로 증가하면서 왜곡된 가격 결정 구조와 제조업체의 판촉 부담이 고착화되었음. 동사 빙과부문은 현재 적자 상태인데, 1) 가격정찰제를 통한 ASP 상승 효과와 2) 저수익 SKU 조정, 3) 고비용 거래처 정리 작업 등 적자 축소를 위한 노력을 진행 중. 2, 3분기 성수기 시즌에 가격정찰제가 안착된다면, 전사 수익성 개선에 도움이 될 수 있을 것이라 판단. 

소비자 니즈에 초점: 동사는 지난 3월 세븐일레븐과 협업하여 편의점 전용 상품인 '고향만두밥'을 출시. 이는 1) 1인 가구 증가에 따른 간편식 수요 증가와 2) 모디슈머 트렌드를 동시에 반영한 제품이라는 점에서 긍정적이라 판단. 허니버터칩의 인기 이후 히트제품 부재로 인해 제과부문 매출이 개선되고 있지 않은데, 소비자 니즈에 맞는 제품을 지속적으로 발굴할 필요성이 있음. 현재 안테나샵인 해태로를 통하여 시장이 원하는 특색 있는 제품을 개발하려고 노력 중이고, 가루비, 글리코와의 JV를 통한 다양한 제품 포트폴리오를 갖추고 있어, 향후 매출 회복을 기대할 수 있음.

밸류에이션 부담은 재무구조 개선으로 해결: 2016년 기준 지배주주 순이익은 255억으로, 현재 주가는 Trailing P/E 기준 21배에 거래 중. 단, 4Q16 발생한 일회성 이익 (세무비용 환급)을 제외하면 150억 수준으로, 이를 감안하면 밸류에이션 부담이 큰 상황. 이를 해소하기 위해 앞서 언급한 제과부문 매출 회복과 빙과부문 적자폭 축소 이외에도, 차입금 상환을 통한 영업외비용 축소가 요구됨. 2015년 순부채비율이 178% 수준에서 유가증권 시장 상장 이후 2016년 85%까지 하락. 이에 따라 2015년 147억원이었던 이자비용이 2016년 114억으로 감소. 단, 올해는 추가적인 이자비용 감소보다는 생산성 향상을 위한 설비 투자에 포커스를 두고 있어 작년과 같은 이자비용 감소는 제한적일 것으로 판단.

삼성 조상훈



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