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[현대제철(004020)] 현기차 판매부진으로 예상치 하회 조회 : 72
증권가속보3 (1.241.***.216) 작성글 더보기
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2017/07/31 08:55
 
2Q17 Review: 현기차 판매부진으로 예상치 하회

현대제철 2분기 별도기준 영업이익은 3,450억원(-2.1% YoY, +21.8% QoQ)로 우리 예상치 및 컨센서스 3,540억원에 부합하였다. 지난 보고서(5월 2일 발간, ‘차강판 가격 인상은 필연적’)에서 예상한 바대로 차강판 가격 인상이 반영되어 평균 제품 판매가격이 상승하였다.

연결기준 영업이익은 3,510억원(-18.8% YoY, +0.3% QoQ)로 우리 예상치 및 컨센서스를 9.3%, 11.4% 각각 하회하였다. 이는 1)현대기아차 판매 부진에 따른 해외 SSC 종속회사의 실적 부진과 2)니켈 가격 하락에 따른 현대비앤지스틸의 실적 부진 영향으로 추정된다.

철강 가격, 등락은 있겠으나 점진적으로 우상향 할 것

향후 철강 가격은 등락은 있겠으나, 점진적으로 우상향 할 것으로 예상한다. 이유는 공급과잉의 진원지였던 중국의 철강산업 구조조정 기조가 유지될 것으로 보여 과잉설비는 점차 감소할 것으로 예상되는 반면, 정부 주도의 인프라 및 부동산 투자는 철강 수요를 지지해 줄 것으로 판단하기 때문이다.

실제로 중국 정부는 상반기에 그 동안 저급 철강재 생산으로 시장가격을 교란했던 유도로 설비를 폐쇄하였다. 이에 대한 효과는 전년비 상승한 철강 가격 그리고 중국의 철강재 수출량 감소가 보여주고 있다고 판단한다.

하반기 실적은 현대기아차 판매 회복이 관건

하반기 실적은 현대기아차 판매 회복이 관건이 될 것으로 판단한다. 2분기 현대기아차 해외공장 출하량이 전년비 23.3% 감소했다. 별도기준 실적이 예상치 만큼 나온 것을 감안하면, 본사에서 해외 SSC로의 판매는 이루어졌으나, 해외 SSC에서 현대기아차로의 판매가 이루어지지 않았을 것으로 판단된다. 물론 현대제철은 단기적으로는 차강판 이외의 냉연 판매 증대 그리고 중장기적으로는 고객 다변화 전략으로 대응할 것이다. 하지만 2분기 실적에서 본 것처럼 현대기아차 판매부진이 지속될 경우 단기적인 실적 악화는 불가피할 전망이다.

투자의견 및 목표주가 유지

철강가격의 점진적인 상승 예상되고, 저평가된 밸류에이션 매력(17E P/B 0.5배)을 감안하여 투자의견 매수를 유지한다. 현대모비스 보유지분 가치도 간과하지 말아야 한다고 본다. 현대차 그룹의 지배구조 개편 시, 현재 시가 기준 1.4조원에 달하는 현대모비스 지분이 매각될 가능성이 높다고 보기 때문이다. 그럴 경우 차입금 감소에 따른 이자비용 감소 및 부채비율 하락에 따른 배당 증가가 가능할 것이다.

미래에셋대우 이재광



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