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[우진플라임(049800)] 고성장에 valuation 매력까지 조회 : 231
증권가속보3 (1.241.***.216) 작성글 더보기
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2017/08/08 19:30
 
목표주가 18,000원 유지: 투자의견 ‘매수’와 목표주가 18,000원을 유지한다. 목표주가는 2017년 EPS에 목표 PER 10배(글로벌 peer valuation 30% 할인)를 적용해 산출했다. 대규모 증설로 1) 연간 생산 capa가 2,000대에서 4,000대로 늘었고, 2) 중대형 중심의 증설로 ASP가 상승하고 있다. 외형성장이 지속되는 가운데 3) 내재화를 통해 원가율이 개선되며 EPS는 2019년까지 연평균 23.3% 증가할 것으로 추정된다. 영업 레버리지가 본격적으로 확대되는 구간이다.


플라스틱 적용 범위 확대 중: 플라스틱 소비량은 꾸준히 증가하고 있다. 인당 플라스틱 사용량은 2012년 37kg에서 2016년에는 44kg으로 연평균 4.4% 증가했다. 2020년까지는 53kg으로 연평균 4.8% 늘어날 전망이다. 기존 차량 대비 부품이 무거운 전기 자동차 보급 확대로 경량화를 위한 플라스틱 탑재가 늘고 있다. 또한 항공기, 가전 제품 등 플라스틱 적용 범위가 확대되고 있다. 플라스틱 사용량 증가로 사출 성형기 시장은 꾸준히 성장할 것이다. 2016년 글로벌 사출 성형기 시장규모는 16.4조원으로 추정된다. 글로벌 시장규모는 2020년에 22조원에 달해 2016~2020년 연평균 7.6% 증가 할 전망이다.


대규모 증설 그 이후: 중대형 중심의 증설로 제품 mix가 개선되며 ASP가 상승하고 Q가 증가하고 있다. 2017년 1분기 ASP는 1.1억원으로 2010년 8,200만원 대비 크게 상승했다. 외형성장이 지속되는 가운데 내재화를 통해 아웃소싱 비중이 80%에서 20%로 하락하며 원가율이 크게 개선되고 있다. 자동화 설비를 대거 도입한 부분 또한 원가율 개선에 기여했다. 자동화 장비 도입으로 매출 증가에 따른 고정비 증가가 제한적이다. 2017년 3월 내재화와 자동화 설비 증설을 추가적으로 발표해 원가율 개선이 지속될 전망이다. 또한 충북 보은으로 공장을 이전하며 2016년부터 7년간 100%, 3년간 50% 세금 감면 혜택을 받는다. Valuation 멀티플을 낮추고 현금흐름이 개선돼 차입금 상환에 긍정적이다.


12MF PER 7배에 불과: 2분기는 성수기이고 1분기말 수주 잔고가 695억원인 점을 감안해 2분기부터 이익 모멘텀이 커질 것이다. 2분기 매출액과 영업이익은 전년동기 대비 각각 20.9%와 57.0% 늘어난 것으로 추정된다. 1분기 영업이익이 일회성 요인으로 전년동기 대비 85.4% 감소했음에도 불구하고 2017년 영업이익은 전년 대비 26.2% 늘어날 전망이다. 영업이익률은 7.7%로 전년 대비 0.6%p 상승할 것이다. 한편 12개월 forward PER은 7.2배로 성장성 대비 낮다. 특히 자동차, 가전제품 산업의 플라스틱 사출 성형기 수요 증가로 이익증가와 valuation re-rating이 동시에 가능하다는 의견이다.


한투 한상웅




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