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[한국타이어월드와이드(000240)] 자회사들 원재료 가격에 따른 수익성 변동 조회 : 157
증권가속보3 (116.37.***.133) 작성글 더보기
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2017/08/21 07:23
 

□ NAV 대비 23% 할인. 배당수익률 1.4%

한국타이어월드와이드에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 2.5만원을 유지한다. 2분기 실적은 자회사 한국타이어에 대한 지분법이익 매출액 감소와 아트라스BX의 수익성 하락으로 전년 동기대비 부진했다. 연결 자회사인 아트라스BX는 수익성에 영향을 주는 LME 납 가격이 최근 반등해 하반기에도 원가 부담이 있겠지만, 한국타이어의 경우 고무 가격이 크게 하락하고 판가가 상승해 하반기 실적은 크게 개선될 것이다. 한국타이어월드와이드의 적정 기업가치는 자회사들에 대한 지분가치(30% 할인 적용한 17,320억원)와 로열티/순현금 가치(6,430억원)을 합산한 2.375조원으로 평가하고, 현재 주가는 23% 할인된 상태이다. 기대 배당수익률은 1.4%이다.

□ 2Q17 Review: 지분법이익 매출액 감소로 수익성 하락

2분기 매출액/영업이익은 전년 동기대비 2%/31% 감소한 2,033억원/584억원(영업이익률 28.7%, -12.0%p (YoY))를 기록했다. 연결 자회사인 아트라스BX의 매출액이 15% (YoY) 증가했고, 용역/임대 매출액과 상표권 매출액은 전년 동기 수준이었지만, 한국타이어 위주로 지분법이익 매출액이 40% (YoY) 감소한 영향이다. 상대적으로 마진이 좋은 지분법평가이익의 감소와 함께 아트라스BX의 수익성 하락(영업이익률 12.9%→10.5%)으로 연결 영업이익률이 12.0%p (YoY) 하락했다. 다만, 1분기 대비로는 지분법이익 매출액의 증가와 아트라스BX의 수익성 회복(1Q17 6.3%)으로 2.8%p (QoQ) 상승한 것이다.

□ 아트라스BX의 2Q17 실적: 원가 급등으로 수익성 하락


아트라스BX의 2분기 매출액/영업이익은 +15%/-6% (YoY) 변동한 1,478억원/155억원(영업이익률 10.5%, -2.4%p (YoY))을 기록했다. 북미/유럽/아프리카/대양주/중동 시장의 매출액이 각각 47%/18%/20%/10%/6% (YoY) 증가하는 등 대부분의 지역에서 성장했다. 판가 상승은 1% (YoY)에 불과하다는 점에서 대부분 물량 증가에 기인한다. 외형 성장에도 불구하고 수익성은 하락하였는데, 주요 원재료인 납 가격이 크게 상승했기 때문이다. LME 기준 원가는 톤당 $2,221로 전년 동기대비 28% 상승했다. 이에 따라 매출총이익률은 17.7%로 2.9%p (YoY) 하락했다. LME 원가는 1분기 $2,278에서 2분기 $2,221로 정체되었는데, LME Spot 가격이 6월 $2,035까지 하락한 후 최근 2달 동안 급등하면서 $2,394달러를 기록했다. 예상과 달리 원가 부담이 하반기까지 이어질 것으로 보인다. 한편, 자진 상장폐지를 위해 진행했던 자사주 매입으로 95% 지분 확보에는 미달한 가운데, 최근 거래소가 ‘주주분산요건’을 개정해 소액주주 기준에서 자사주를 제외시킨 것이 새로운 변수로 작용할 수 있다.

하나 송선재




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