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[SK케미칼(006120)] 지주사 전환, 기업분할 이전 매수가 좋다 조회 : 350
증권가속보3 (1.241.***.216) 작성글 더보기
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2017/09/14 09:25
 
복잡한 사업구조에서 탈피하여 지주사 체제로 전환 진행 중

SK케미칼이 SK그룹에 속하지만 지분은 완전 분리되어 있다. 사업구조는 자체사업(그린케미칼+생명과학)과 자회사 사업
(LPG가스 및 부대사업, 기타 자회사)으로 나누어진다. 따라서 자체 사업과 지주사 역할이 같이 있어 기업가치 평가가 어렵고 복잡하다. 동사는 금년 6월에 지주사 전환을 발표하고 기업분할을 준비 중에 있다. 독립된 지주사와 자회사로 분할되면 지배구조가 좀더 투명해질 것이다. 지주사 전환은 금년 6월 21일 이사회에서 결의되었다. 향후 10월 27일 주주총회에서 통과되면 12월 1일이 분할기일이 된다. 존속기업의 재상장과 분할기업의 신규상장은 2018년 1월 5일에 이루어진다.

기업분할 이후 자회사 가치 재평가, 분할 이후 합산 시가총액이 클 전망

SK케미칼의 자체 및 자회사 사업은 화학, 가스 등이 주류지만 생명공학, 풍력발전, 도시재개발 등 성장사업이 많다. 기업분할 후 구조를 짜기에 따라서는 각 사업이 재평가 받을 가능성이 높다. 지금은 SK케미칼과 SK가스 매출에 가려 빛을 보지 못하던 사업이 지주사 전환 시 기업가치 평가에서 주목을 받을 수 있다. 개별기준 영업실적 전망도 긍정적이다. 그린케미칼부문은 제품별 마진이 점진적으로 회복되는 추세이다. 생명과학부문도 지금은 적자(3분기 제외)이나 향후 대상포진(허가 임박 추정)과 수두백신(2018년), 폐렴백신(소송 승리 시) 등의 신제품이 출시되면 안동 바이오공장의 가동률이 높아지고 원가율이 하락하여 수익성이 개선될 전망이다. 따라서 2017년부터 시작된 개별기준 수익성 개선흐름이 2018년을 거쳐 2019년까지 본격 진행될 것이다. 이를 반영, 기업가치가 상승하여 기업분할 후 합산 시가총액이 분할 전인 지금보다 크게 증가할 것으로 추정된다.

보유자산 효율화와 사업구조 투명성 제고 → 주가 디스카운트 요인 해소 전망

동사가 지주사로 전환되면서 1단계에서는 단순히 투자와 사업이 분리되는 모습이지만, 향후 2단계에서는 그린케미칼과 생명과학부문을 다시 분할하게 될 것이다. 또한 지주사 요건에 완전히 충족되려면 SK건설지분 등은 정리되어야 한다. 따라서 보유자산의 효율성이 높아질 것이다. 사업구조의 투명성이 높아져 기업가치 평가에서 디스카운트요인이 줄어들 것이다.

내년 1분기까지 보면 지금 매수타이밍이다

동사의 주가는 6월 21일 기업분할 발표 후 단기 급등했다가 다시 분할발표 이전 수준으로 하락했다. 적정주가는 자체 사업가치와 자회사 지분가치를 반영, 90,000원으로 평가된다. 투자의견은 매수이다. 기업분할 기일(12월 1일)에 근접할수록 주가가 상승할 것으로 전망된다. 기업분할을 위한 거래정지 이전까지가 매수 타이밍이다.

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