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[코엔텍(029960)] 알맹이 꽉찬 성장 조회 : 75
증권가속보3 (1.241.***.216) 작성글 더보기
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등급 대감
2017/09/19 08:29
 
[기업 개요]

- 2017년 4월 그린홀딩스(맥쿼리 PEF)가 후성의 지분 33.63%를 인수해 최대주주로 등극. 7월 10일~31일간 공개 매수를 통해 6.75%를 추가 획득해 40.38% 지분 확보

- 사업 구조는 소각(37%) 처분, 유틸리티(스팀, 33%), 매 립 (18%) 처분, 자회사(건설페기물, 12%)로 구성

- 소각, 매립 처리 부문 주요 고객사는 SK에너지, SK케미칼, 롯데케미칼, 현대중공업 등 경남, 울산 지역 화학, 조선 업체

- 소각 폐열로 생산되는 스팀은 SK에너지(1-소각장 생산 분), SK케미칼(2-소각장 생산분)로 전량 판매 중

[최근 실적 및 전망]

- 2015년 매출액 423억원, 영업이익 95억원
- 2016년 매출액 551억원, 영업이익 155억원
- 2017년 매출액 653억원, 영업이익 172억원 예상
- 2018년 매출액 709억원, 영업이익 194억원 예상

[투자포인트]

1) 17년 소각, 매립 단가(P) 각각 +3.8%, +26.5% YoY

- 17년 울산지역 전방 고객사인 정유, 화학업체들의 업황 호조가 전체 수요를 견인. 최근 조선 업체들의 선박 수주량이 증가되면서 단가 인상 추세가 가속화 됨

- 17년 톤당 소각 처분 단가는 15만원(+3.8% YoY)으로 상승. 연평균 CAGR(2010~2017년)은 5% 상승 추세 지속

- 17년 매립 처분 단가는 7만3천원(+26.5% YoY)으로 소 각 단가 대비 상승폭이 확대 추세. 매립지가 최근 환경규제로 인허가를 받기가 힘들면서 공급 부족이 증가한 요인 때문

2) 18년 매립 4공구, 소각 3공장 증설 모멘텀 기대

- 기존 3개 공구 매립장 잔여용량은 52만m3 보유 중. 연평 균 매립 용량 13만m3 감안시 약 4년 후 매립잔여용량 고갈

- 현재 매립장 4공구(120만m3) 환경 절차 인허가 중에 있 으며 2018년 하반기부터 조성 시작이 가능할 전망

- 4공구 확보로 기존 4년에서 9년으로 매립장 확대가 가능

- 소각 처분 생산 능력은 1공장(일평균 300톤), 2공장(일평 균 163톤) 보유. 내년 3공장 추가 투자를 통한 생산 능력 확 대는 중장기 성장 모멘텀

[Valuation 및 결론]

- 2017년 소각, 매립 처리 부문 매출액은 각각 228억원 (+12.7% YoY), 125억원(+22.1% YoY) 전망. 스팀 부문은 LNG가격 상승에 힘입어 매출액 212억원(+16.7% YoY)으 로 전체 성장을 견인할 전망. 자회사 매출액 89억원(+36.1% YoY) 예상. 2017년 매출액 653억원(+18.5% YoY) 기대

- 2018년 소각, 매립 부문 매출액은 추가 단가 인상 효과로 전년 대비 각각 7.2%, 18.9% 증가한 244억원, 148억원 예 상. 스팀부문은 유가 상승 기대감이 낮은만큼 전년 대비 소폭 증가한 217억원(+2.1% YoY) 예상

- 올해부터 주주환원정책 확대도 긍정적. 지난해까지 배당 성향은 10% 수준. 2016년 대주주가 사모펀드(PEF)인 업체 들 평균 배당성향은 50%(배당수익률 2.7%) 이상, 국내 평 균 배당성향 대입시 배당금 150원(배당 수익률 3.3%) 기대

- 2018년 예상 실적 기준 PER은 14.2배 수준. 동종업체 (Waste Management, Republic Services) 평균 25.4배 대 비 밸류에이션 매력 보유
 
신한 김현석



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