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[현대제철(004020)] 그룹 순환출자 관련 노출된 리스크는 제한적 조회 : 81
증권가속보3 (1.241.***.216) 작성글 더보기
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등급 대감
2017/09/20 08:27
 
현대제철 최대주주 및 특수관계인의 주식 지분율 35.9%

2017년 6월 30일 기준 현대제철의 '최대주주 및 특수관계인의 주식소유 현황'은 
35.99% (48,024,548주)이며, 10% 이상 주주와 지분율은 기아자동차 17.27%, 현대자동차 6.87%, 정몽구 11.81%로 파악된다. 그 밖에 현대제철은 41.1% 지분율로 현대비앤지스틸의 최대주주이며, 특수관계인의 지분을 포함하면 현대비앤지스틸 지분율은 45.8%가 된다. 또한, 현대종합특수강 지분 중 60%는 현대제철이 보유하고 있으며, 나머지 40%는 현대위아가 보유 중이다.

순환출자 해당 현대모비스 지분매각은 차입금 축소로 귀결

현대제철은 현대모비스의 지분 5.65%를 보유하고 있기 때문에 현대제철 → 현대모비스 → 현대자동차 → 현대제철의 순환출자구조가 된다. 현대제철이 보유한 현대모비스 지분의 시가는 1.2조원이다 (9월 19일 기준). KB증권은 1.2조의 자원이 현대제철의 순차입금을 낮추는데 공헌할 수 있다고 본다. 왜냐하면, 2Q17 기준 현대제철 (별도)의 총 차입금은 11.1조원, 순차입금 10.2조원이며, 연간 순이자비용은 2,730억원으로 파악되는데, 차입금이 1.2조원 (총 차입금의 10.6%) 줄어들게 되면, 단순계산으로 289억원의 순이자비용 감소효과가 있는 것으로 분석되며, 감소금액은 지배주주귀속 순이익 9,060억원 대비 3.2%에 해당되기 때문이다.

전방산업 개선 지연으로 4Q 판매량, 평균판매단가 조정 

현대제철의 3Q17 판매량과 매출액은 각각 545만톤, 4조 6,742억원으로 추정된다. 기존에는 평균판매단가를 77.6만원을 가정하였으나, 변경 후 추정에는 1.0% 상향조정한 78.4만원을 적용하였다. 4Q17 판매량과 매출액은 각각 548만톤, 4조 8,330억원으로 추정된다. 기존에는 평균판매단가를 82.4만원을 가정하였으나, 변경 후 추정에는 1.9% 하향조정한 80.8만원을 적용하였다.
 
목표주가 9% 하향 (70,000원), 투자의견 BUY 유지

현대제철의 목표주가는 12M Forward BPS를 기준으로, 이론적 PBR (COE 10.9%, 3년 평균 ROE 5.4%)과 과거 5년 평균 PBR을 산술평균한 Target PBR을 적용하여 산출하였다. 밸류에이션 변경 및 향후 3년 추정 지배 순이익을 6% 하향조정한 결과 목표주가는 하향하나, 투자의견은 BUY를 유지한다.
 
KB 이재원



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