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◆◆◆제2의 현중으로 기대가됩니다

본의 아니게 대우조선해양의 주주가 되었고,

대우조선해양의 재상장 되었다.

적정가치는 얼마일까?

일단 영구채는 30년 만기 금리1%이므로, 자본으로 보는게 맞다.

(만기 5년짜리 후순위채 정도로 보는게 맞고, 경영권은 없으므로 pbr계산에서는 제외하는게 맞다. )

1) 시가총액 기준...비교 (단순)

현대중공업 8조 5천억

삼성중공업 4조 5500억...

대우조선해양

수주 잔량이 1위이고,

이미 충분한 충당금을 쌓아놓아서,

추후 소난골, 망갈리아 조선소, 인도못한 플랜트설비가 인도된다면 상당한 충당금이 환입될 수 있다.

삼성중공업의 4조 이상이라고 생각하지만,

4조7천억원이 44000원일때의 시가총액이다.

3조원 정도의 시가총액은 인정해줘야 하지 않나 생각되고,

3만원은 가지 않겠나 예상해본다.

2) PBR 계산 기준....

2017년 6월 기준 자본 3조8000억. 여기에 0.7 정도의 PBR이라 가정하면,

3조8000억*0.7/8억5천주 = 31200원...

영구채를 자본으로 계산하고 pbr =0.7로 계산하면 약 31200원이

적정가격으로 나온다.

이는 현대중공업, 삼성중공업의 pbr을 단순 계산하여 합산하였고,

아마도 이 두조선사보다는 충당금이 과다 산입되어있고,

산업은행이 대주주로써, RG발급으로 밀어주고,

방산업체 및 M&A 및 망갈리아 조선소 매각 등의 여러가지 추가 호재들은 무시했다고 생각된다.

31200원...

P플랜이다 뭐다 했던 그때의 그시절..과는 회사 모양이 완전히 바뀌었고,

미수금 등에 대한 대손충당금설정 잔액은 1조 5000억
완성된 해양플랜트 재고자산에대해서 설정된 재고자산평가감 2200억
유형자산감액손실 8650억
충당부채 설정액 6500억

이 충당부채 등은 향후 선박 인도시 환입되는 것으로서
엄청난 이익이 발생할 가능성이 높다.. 특히 유가 상승에 따른 해양플랜트 인도가능성 상승으로
충당금 설정액과 재고자산평가손실등은 모두 환입 될 것으로 판단..조단위 위익 발생
삼중과 현중의 자기자본과 대조의 자기자본은 질적으로 차이가 발생한다..
따라서 단순히 비교하는 것은 불가하고이 사항을 고려하여 비교하면 상중과 자본은 비슷
즉, 유형자산감액손실은 환입되어야 하고 충당부채도 상당부분 환입대상이며
망갈리아조선소 처분으로 발생할 이익을 고려하면 대조의 지배주주지분순이익도 6조 이상

어떻게 신문기사에서는 2만원대의 시초가를 예상하는지 모르겠지만,

내가 예상하는가격은 3만원 이상을 보아야 한다. p플랜 당시 채권가격의 3700원은 잊어야 할것 같다.

본의 아니게 내가 주주이기 때문에 주당가치를 높게 보는것일 수도 있지만,

2만원은 분명히 너무 저평가이고 3만원 언저리가 초기 물량 폭탄을 감안한 적정한 가격이 아닌가 예상해본다.

기본적으로 5개월 전의 상태와는 모든 측면에서 업황이 바뀌고 있다.

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1) 삼성중공업, 현대중공업의 주가가 50% 씩 이미 반등을 했고,

2) 유가도 40$에서 놀던게 현재는 50$를 돌파해서 60$를 향해서 달리고 있고,

3) 플랜트 설비 발주, 선박 발주도 계속 나오고 있는 상황이다.

4) 대우조선은 현대상선을 소유한 산업은행이 밀어주고,

5) 대우조선은 정부가 지분을 가지고 있기에 방산 수주에서도 유리하다.

6) 이미 조단위 충당금 적립으로 추가 적자를 보기 어렵고,

구조조정시마다 조단위 충당금 환입이 예상되고,

7) 충당금 환입시, 이연법인세 자산도 동시에 환입이 예상된다.

8) 대우조선이 가지고 있는 부채는 금리가 1%짜리 매우 저렴한 이자를 내는 부채이며,

이는 조선3사 중에서 가장 유리한 자금조달을 하였고,

9) 노조와 직원들에게 구조조정을 위하여 임금 삭감을 하여, 원가경쟁력은 조선3사중

 최고라고 생각된다.

10) 일반적으로 진행하는 빅베스 이상의 빅베스를 진행하였고,

11) 조선업황이 돌아오고 있어, 과거 거래정지 시절이나 채무조정시의 채권가격은 무시해야하지

않나 싶다.