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新유안타견문록 2017년 12月: 태림포장(011280) 조회 : 327
증권가속보3 (1.241.***.216) 작성글 더보기
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2017/12/12 09:34
 
[태림포장(011280)] 마진 개선에 대한 레버리지 확보 


Company Brief


1976년 설립되어 1988년 유가증권에 상장한 제지회사. 골판지 원지를 바탕으로 원단과 상자를 주로 제조. 매출액 기준 89%가 골판지 원단과 상자, 나머지 11%는 골판지 원지를 생산. 2016년 10월 원지 제조 회사인 태림페이퍼와 월산페이퍼를 매각하고, 골판지 원단과 상자 사업부를 인수. 매출액 내에서 상자의 비중이 기존 71%에서 89%로 상승. 골판지 원단 시장에서의 점유율은 기존 10.3%에서 18.7%로 확대, 원단 시장 내 1위 사업자. 골판지 상자 생산능력 또한 기존 대비 2배 수준으로 상승.

Fundamental Check

1) 너무 낮은 골판지 가격 16년 6월부터 원지 가격이 오르면서 마진이 지소적으로 하락, 3Q17 기준 영업이익 소폭 적자전환. 원지의 가격이 2016년 3분기부터 2017년 3분기까지 33% 상승하는 상황에서 골판지 상자의 가격은 2.6% 밖에 상승하지 못한 영향. 10월 국정감사 이후로 골판지 가격 현실화에 대한 논의가 지속적으로 진행되는 중이나 기본적으로 바이어 마켓의 특성을 가지고 있는 골판지 상자 업의 특성상 유의미한 수준의 가격 상승은 어려울 것으로 전망. 다만 4분기부터는 원지의 가격이 하락하고, 골판지의 가격은 소폭 상승이 전망되는 만큼 스프레드 개선에 대한 기대 가능한 시점. 

2) 골판지 공장 양수로 레버리지 확대2016년 10월 이후, 기존 자회사였던 태림페이퍼, 월산페이퍼의 보유지분에 대한 유상감자 진행. 자회사가 보유하고 있던 골판지 공장을 양도 받았음. 골판지 상자에 대한 매출 비중이 기존 71%에서 89%까지 상승. 매출액 규모는 3,500억 내외에서 5,800억 수준으로 확대됨에 따라 골판지 가격의 상승 분에 대한 이익의 레버리지는 이전 대비 높아졌음. 스프레드 1% 개선에 따른 순이익 증가는 47억 수준으로 향후 마진 개선에 따른 이익 증가 기대. 

3) 골판지의 사이클은 마지막에 돌아온다 가장 최근의 골판지 업종의 사이클은 2012년으로, 당시 골판지 상자 업체들의 마진은 원지 업체대비 2개월 늦게 고점을 기록. 재고에 대한 이슈와, 최종 소비자단에 영향을 미치는 제품인 만큼 가격 상승에 대한 저항력이 높기 때문으로 보여짐. 10월 국정감사를 통해 골판지 가격의 현실화에 대한 필요성이 커진 상황. 이번 4분기의 원지업체들의 실적 개선을 시작으로 18년 1분기부터는 골판지 상자 판가 인상을 통한 마진 개선의 기대가 가능할 전망.

RISK

골판지 상자 시장 경쟁 심화

유안타 김남국



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