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[지주회사/제약/바이오] 분할로 부각되는 제약 가치 조회 : 51
증권가속보3 (1.241.***.216) 작성글 더보기
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2018/01/05 15:50
 
SK케미칼이 1월5일 SK디스커버리와 SK케미칼 신설법인으로 분할되어 재상장하게 됨. 당사는 SK케미칼의 분할된 신설법인에 투자의견 BUY와 목표주가 110,000원을 제시하며 커버리지를 개시함.  SK 케미칼의 가장 큰 투자포인트는 2018 년 본격적인 대상포진 백신 매출창출에 이어 2019년 수두백신, 독감백신 수출 등 2019년까지 이 어지는 백신 신약 출시의 라인업이 매력적이라는 점임. 2018년 연간실적은 매출액 1 조 3,668억원, 영업이익 812억원 시현이 전망됨. 
 

SK케미칼 분할 재상장

지난해 6 월 지주회사 전환을 위해 인적분할을 결정한 SK 케미칼이 1 월 5 일 분할 재상장하게 된다. SK 디스커버리는 순수지주회사로서 SK 가스, SK 신텍, SK 플라즈 마, SK건설 등의 지분을 보유하게 될 예정이다. 분할 재상장 이후 지주회사 행위제 한 요건을 충족하기 위해 대주주의 SK케미칼 지분현물 출자가 유력시되며, SK디스 커버리의 SK건설 지분 및 SK신텍의 SK가스 지분처리가 2년 내에 진행될 것으로 예상된다. 
 
SK디스커버리의 기업가치는 중장기적으로 상승할 가능성 높음 

SK디스커버리의 기업가치는 브랜드로열티를 수취하지 않으므로 보유지분가치와 동 일하다. SK디스커버리가 보유한 지분의 가치는 1조 602억원으로 계산되며, 순차입 금 1,747 억원을 고려할 경우 SK 디스커버리 NAV 는 8,855 억원 수준으로 예상된 다. SK케미칼의 실적개선과 SK가스의 안정적인 배당, SK플라즈마의 높은 성장 등 중장기 관점에서 SK디스커버리의 기업가치는 상승할 여지가 높은 것으로 판단한다. 
 
SK케미칼 투자의견 BUY와 목표주가 110,000원으로 커버리지 개시 

동사에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 110,000원으로 커버리지를 개시한다. 동사 의 목표주가 110,000 원은 영업가치와 신약가치를 나누어 합산한 sum of the parts 방식으로 산정되었다. 영업가치는 Green Chemical 사업과 Life Science 사업부를 나 누어 각각의 업종평균 EV/EBITDA 멀티플을 적용하여 산정되었다. 신약가치에는 혈우병치료제와 국내백신이 현재가치로 각각 나누어서 산정되었고 목표 시가총액은 1.2조원이다.  
 
핵심 투자포인트는 대상포진 백신과 앱스틸라의 로열티 인식 

동사에 대한 가장 큰 투자포인트는 백신부분과 앱스틸라의 로열티 인식이다. 백신부 분에서는 2017 년 12 월에 출시된 대상포진 백신이 2018 년에 온기로 반영되면서 200 억원의 신규매출이 예상되며, 대상포진 이외에도 독감백신 3 가, 4 가가 WHO PO 인증 절차를 거치고 있어 2019년에는 개발도상국으로 수출이 가능할 전망이다. 현재 임상 3 상 중인 수두백신은 2018 년말에 허가 예정, 2019 년부터는 시판 가능. 예정에 있어 2018년 대상포진 백신에 이어 2019년까지 이어지는 백신 신약 출시의 라인업이 매력적이다. CSL로 기술수출된 4세대 혈우병 치료제 앱스틸라는 2018년 부터 본격적인 로열티 발생이 예상되어 긍정적이다. 

SK 이달미, 최관순



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