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[티씨케이(064760)] 점차 충족되어 가는 리레이팅의 조건 조회 : 332
증권가속보3 (1.241.***.216) 작성글 더보기
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등급 대감
2018/01/17 07:56
 
투자의견 Buy, 목표주가 90,000원으로 16.1% 상향 
 
티씨케이에 대하여 투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가를 90,000원으로 16.1% 상향한다. 목표주가 상향은 2017년 하반기 이루어진 공정 효율화 작업으로 2018년 추정 EPS를 4,861원으로 14.3% 상향조정하였기 때문이다. 적용 PER 멀티플의 변화는 없다. 

4Q17 잠정실적은 매출액 380억원, 영업이익 139억원 기록 
 
티씨케이의 2017년 4분기 잠정실적은 매출액 380억원 (+ 74.2% YoY, +4.2% QoQ), 영업이익 139억원 (+132.0% YoY, -4.9% QoQ, OPM 36.5%)을 기록하였다. KB증권 추정치 매출액 367억원, 영업이익 137억원에 부합하였다. 수출 비중이 45%에 달하는 티씨케이에 불리하게 작용하였던 원화강세와 연말 불용재고 상각, 공정 개선 및 효율화를 위한 비용 집행 등을 감안하면 경상적 이익률은 2017년 3분기의 40.1%를 상회할 것으로 판단된다. 
 
점차 충족되어 가는 리레이팅의 조건 1) Capa 증설에 따른 성장성 확보 2) OPM 40% 수준의 고마진 유지 
 
티씨케이의 리레이팅의 조건이 점차 충족되어 가고 있는 점에 주목해야 한다. 티씨케이 PER 멀티플의 주요 변수는 Capa. 증설 (향후 성장성)과 영업이익률 개선으로 판단된다. 2015년 Capa. 증설 및 영업이익률이 20%를 돌파하면서 1차 멀티플 확장이 나타났다. 2016년  2차 증설과 영업이익률 30%대 진입시점에 2차 멀티플 확장 구간이 나타났음을 상기할 필요가 있다. 
 
KB증권은 1) 상반기 중 Capa. 증설 가능성, 2) 40% 이상의 영업이익률 지속에 따른 리레이팅 구간 진입 가능성이 높을 것으로 판단한다. 티씨케이의 가동률이 이미 95%를 상회하고 있는 상황에서 SiC 시장의 공급이 수요보다 현저히 부족하고 보유 순현금이 500억원을 상회하여 증설에 따른 부담이 크지 않기 때문이다. 또한 고객사가 해외 Top-Tier 장비 기업과 국내 반도체 IDM 등으로 다변화되어 있고, 기력 및 Capa. 측면에서 후발 기업과 격차를 보유하고 있어 40%를 상회하는 고마진 유지의 가능성이 높은 상황으로 판단된다. 위와 같은 리레이팅 조건이 충족된다면 EPS 증가 및 Target 멀티플 상향에 따른 적정 가치의 추가 상향이 가능하다.

KB 성현동



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