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[메카로(241770)] NDR 후기: 반도체산업 빅사이클의 후반부를 책임지는 반도체 소재 조회 : 293
증권가속보3 (1.241.***.216) 작성글 더보기
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2018/01/19 08:30
 
[메카로(241770)] NDR 후기: 반도체산업 빅사이클의 후반부를 책임지는 반도체 소재업체의 신규 강자로 등극 전망 


NDR후기: 전구체 및 히터블록 시장점유율을 기반으로 안정적인 성장 전망


NDR에서의 주요 관심사는 ① ZM40 전구체의 H사내 독점공급 지속 여부, ② ZM40 전구체의 공급 처 다변화 추진 현황, ③ 현재의 높은 영업이익률 유지 가능성, ④ 메탈히트블록의 성장성 지속 여부, ⑤ 신규사업 추진 현황 등이었음 

1) ZM40 전구체의 H社 독점공급 지속 여부: 

동사는 원천특허를 보유하고 있는 ZM40 전구체 개발을 통해 2014년부터 국내 고객사 H社에 독점 공급계약을 시작함. ZM40 전구체는 국내 H社를 중심으로 매출이 급성장했음(2014년 9억원 → 2015년 72억원 → 2016년 254억원 → 2017년 772억원 예 상). 현재 고객의 공급처 다원화를 추진하고 있으나, 아직까지 평가를 통과한 기업은 없으며, 예상보다 더디게 진행되고 있으나, 이원화 가능성은 있다고 판단함. 2018년 ZM40 전구체에 대한 동사의 매출 액은 이원화를 가정하여 시장점유율 50% 수준을 산정한 것임. 다만 고객사의 남은 공정 전환과 함께 실적성장이 지속될 것으로 예상함. ① ZM40 전구체는 21nm 이하의 선폭 DRAM에 필수 물질로 사 용되고, ② 반도체 FAB의 특성상 경기변동에 관계없이 꾸준한 수요가 발생하기 때문이며, ③ 고객사 의 남은 50% 공정이 올해 전환될 것으로 예상하기 때문임 

2) ZM40 전구체의 공급처 다변화 추진현황: 

현재의 국내 H社 중심에서 해외 M社, 국내 S社 등으로 매출 다변화를 추진하고 있음. 해외 M社는 현재 성능평가를 마치고 양산 평가를 진행 중이며 상반기 내에 공급여부 결정 가능함. 시장규모는 연간 1,000억원 수준으로 예상되며, 공급사로 선정될 경우 하 반기 일부 매출은 물론, 2019년에는 본격적인 매출이 가능할 것으로 예상함. 국내 S社는 아직 구체적 으로 진행되고 있는 것은 아니고, 시장상황을 봐가며 내년 정도에 추진할 예정임 

3) 현재의 높은 영업이익률 지속 가능성: 

동사의 높은 영업이익률(2017년 영업이익률 35.8%)는 ZM40 전구체의 높은 수익성에 기인함, 2018년에도 이러한 높은 수익성은 유지될 것으로 보는데, 그 이유는 ZM40 전구체의 2017년 가동률이 56% 수준에서 2018년에는 가동률이 80% 수준에 이를 것 으로 예상하고 있어 단가인하를 충분히 반영해도 수익성은 유지될 것으로 예상함.  

4) 메탈 히터블록 관련 매출 지속성: 

동사는 국내 시장점유율 1위를 기반으로 안정적인 실적 성장을 지속할 것으로 전망함. 특히 3D NAND 64단 이상의 디바이스용 히터블록 내 압도적인 기술력을 바탕 으로 경쟁력을 확보함. ① 높은 진입장벽의 히터블록 시장에 진출 성공, 매출확대를 통해 점유율을 꾸 준히 확대하고 있으며, ② 국내 S社(시장점유율 90% 수준) 및 H社(시장점유율 50% 수준)의 국내외 신규 공장 증설에 따라 매출 확대가 기대됨 

5) 신규사업 추진 현황: 

① GEM Foil(Gas Electro n Multiplier, 기체전자증폭기): 2018년 하순경 일부 매출, 2019년 본격적인 매출 발생 전망. ② CIGS(CulnGaSe2) 박막형 태양전지: 2010년부터 연구개발 중으로 2019년 상용화, 2020년 양산 가능함  

2018년 실적 전망: 반도체 전방산업의 호황과 함께 전구체의 본격적인 성장 전망

2018년 예상실적은 매출액 1,315억원, 영업이익 465억원으로 전년대비 각각 +25.2%, +23.6%증가 하며 안정적인 성장을 이어갈 것으로 전망. 이는 보수적인 추정으로 ① ZM40 전구체의 H사 공급처 의 이원화, ② 해외 M사의 공급가능성을 반영하지 않은 것임 

2018년 기준 PER 9.5배로 동종업계대비 저평가

현재주가는 2018년 예상실적 기준(EPS 4,188원) PER 9.5배로 국내 동종업계(한솔케미칼, 솔브레 인, 디엔에프, 동진쎄미켐 등) 평균 PER 12.6배 대비 저평가 

유진 박종선



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