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[태양광] 미국 세이프가드, 불확실성 해소로 보셔야죠! 조회 : 497
증권가속보3 (1.241.***.216) 작성글 더보기
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2018/01/23 08:59
 
1. 무역 규제 불확실성 해소, 강력 매수 

트럼프 대통령, 태양광 세이프가드 발동. 최종안(2.5GW 상회 물량에 대해 1년 차 30%, 2년차 25%, 3년차 20%, 4년차 15%)은 권고1안(태양광 모듈: 32~35% 관세 부과 / 셀: 쿼터 따라 8.5~30% 차등 관세), 권고2안(15~30% 관세 부과 / 셀: 쿼터 상회ㅋ 물량 15~30% 관세) 中 2 안 채택 추정. 권고2안의 쿼트(1.6GW)보다 상향된 쿼트 적용, 권고2안보다 완화된 조치 판단.

① Global 태양광 설치량 內 미국 비중 미약(12GW/100GW, 12%), ② 미국 국내 모듈 Capacity 과소(5GW, 세이프가드 청원 주체인 Suniva·Solarworld 공히 500MW Capacity 보유한 군소업체), ③ 모듈 가격 역사적 저점에 따른 ‘세이프가드 조치發 모듈 가격 인하 여지 미미’ 근 거(상기 ①,②,③ 근거는 하기 주요업체별 영향 분석에서 상술), 금번 세이프가드의 부정적 영향 극히 제한적 판단. 무역 규제 불확실성 해소에 무게를 두고서 강력 매수해야.  

2. 주요 업체別 영향 분석  

① 한화케미칼(모듈): 중국산 모듈에 대해 미국은 이미 50% 반덤핑 고율 관세 부과. 그 영향으 로 미국의 말레이시아(반덤핑 관세 회피 위한 非말레이시아 모듈 Major 물량이 대부분)·한국산 모듈 수입 급증. 금번 세이프가드는 반덤핑 관세 대상이 아닌 국가들에게도 관세 부과하겠다는 의도. 한화큐셀(한화큐셀코리아 물량 포함) 매출액의 30%가 미국向. 他 모듈 Major보다 비중이 높은 것이 사실. 

하지만 ⅰ. 미국向 모듈 물량 감소 미미(미국은 자국 모듈 생산량 제한으로 인해 적어도 7GW 모듈은 수입할 수 밖에 없어. 세이프가드 관세 부과로 미국 설치업체의 수익성 악 화되겠으나, 설치사업 Drop 가능성은 크지 않아. Suniva·Solarworld 공히 파산보호 신청업체 로서 단기간에 Capacity 및 Quality 확보 곤란한 바, 미국 설치업체들은 기존 거래선에서 모듈 조달할 가능성 높아) 및 ⅱ. 단가 인하 폭 제한(현재 모듈 가격 31.1Cents/W 수준에 불과, 미국 설치업체들이 관세 빌미로 가격 인하 압력 취해도 태양광 영업이익률 1~2%에 불과한 한화케미 칼이 이에 순순히 응할 가능성 높지 않아. 타 모듈 Major업체들도 마찬가지) 근거, 매수 추천. 동 사는 8GW Capacity 보유한 모듈 Top-tier로서 입지 확고. 불확실성 해소로 주가 반등 기대.  

② 웅진에너지(웨이퍼): 금번 세이프가드 최고 수혜. Suniva·Solarworld 공히 동사 고객. 지난 해 양사 파산보호 신청으로 웨이퍼 매출채권 120억원(3분기 누계 104억원, 4분기 반영 미정) 상당 손상차손 반영. 금번 세이프가드 조치로 Suniva·Solarworld 회생 기대는 가져볼 만 해. 그리고 결국 세이프가드 조치는 보호무역조치인 바, (미국 셀/모듈 증설 단기간에 쉽지 않겠으나) 중기 관점에서는 미국 자체內 증설 불가피. 또는 미국 外 셀/모듈 Major들의 미국 공장 증설 가 능성도 있어. 무역 분쟁 영향으로 동사 Multiple은 올라갈 수 밖에 없다는 판단. 관심 가져야. 

③ OCI(폴리실리콘<이하 ‘폴리>): 모듈 Major업체들의 미국向 모듈 출하량은 10% 수준에 불과. ‘16년 미국의 태양광 모듈 수입액에서 중국 비중은 9% 수준까지 하락(도표 3 참조). 중국·대 만 셀/모듈 Major들의 미국向 출하량은 반덤핑 관세 영향으로 이미 많이 낮아졌음. 동사의 주요 고객은 중국 Major 웨이퍼업체, 하지만 종국적으로는 중국 Major 모듈업체. 현재 폴리 수급 타 이트 국면인 바, 단가 인하 압력 미미 판단. 미국의 태양광 보호무역 강화는 중국의 (자국 우선주 의 표방하는) 미국 폴리 수입 추가 감소로 이어질 것. 현재 업황 호조 따라 주가 추가 상승 기대. 

교보 손영주



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