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[코웨이(021240)] 4Q17 Review: 시장 경쟁 심화 + 주주환원 상징성 퇴색 조회 : 262
증권가속보3 (1.241.***.216) 작성글 더보기
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2018/02/13 08:30
 
목표주가 120,000원에서 110,000원으로 하향, 투자의견 BUY 유지

코웨이에 대한 목표주가를 기존 12만원에서 8.3% 하향조정한 11만원으로 수정 제시한다. 목표주가 하향의 근거는 2018년과 2019년 실적 전망치를 각각 2.9%, 3.4% 하향하고 Target P/E를 기존 23.3배에서 21.6배로 하향했기 때문이다. 렌탈시장 후발주자들의 저가 공세가 펼쳐지고 있는 가운데, 웅진 윤석금 회장이 정수기 렌탈 사업에 재진출을 공식화함에 따라 경쟁 구도는 더욱 심화될 전망이 다. 여기에 MBK가 코웨이를 인수한 이래 처음으로 DPS를 지난해 수준으로 유지(2017년 DPS 3,200원, 배당성향 72.5%)함으로써 적극적인 주주환원이라는 상징성이 일부 퇴색했다(자사주 소각 규모: 2016년 1,562,392주 → 2017년 1,018,502주). 단, 배당성향은 향후 75% 수준까지 확대되리 라 전망하고, 2분기 출시 예정인 의류청정기 FWSS가 판매 호조를 보이면 ARPU의 상승이 기대됨에 따라 투자의견은 BUY를 유지한다. 

4Q17 Review: 매출액 6,536억원(+6.4%yoy), 영업이익 1,071억원(+11.1%yoy)

코웨이의 4분기 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 6,536억원(+6.4%yoy, +3.8%qoq), 1,071억원 (+11.1%yoy, -13.8%qoq, 영업이익률 16.4%)으로 시장 컨센서스 1,170억원(영업이익 기준)을 8.4% 하회했다. 수익성 악화의 원인은 긴 추석 연휴로 인해 영업일수가 줄면서 마진이 높은 환경가전 부문의 매출 증가세가 주춤한 가운데(+2.9%yoy, -0.9%qoq) 원가가 높은 해파필터(미세입자 제거용) 의 교체 주기가 도래함에 따라 원가율이 상승한 데 있다. 또한 시장 경쟁이 격화됨에 따라 브랜드 인지 도를 공고히 하기 위해 신규 광고를 제작하고 CES에 참가하는 등 관련 비용이 늘어난 것도 이유이다.


긍정적인 부분은 수출(매출비중 10%)이 호조세를 이어가고 있다는 점이다. 말레이시아 법인의 렌탈 계정은 2017년 말 기준 약 65만 계정으로, 가입자 수가 궤도에 올라섬에 따라 영업이익률 또한 11.7%로 안정적인 수익성을 보이고 있다(말레이시아 법인 영업이익률 1분기 5.3% → 2분기 6.5% → 3분기 9.1%). 코웨이는 2018년 말레이시아에서 100만 개정을 달성하는 것이 목표이다. 

1Q18 Preview: 시장 경쟁이 심화된 가운데 신제품 출시는 2분기에

코웨이의 1분기 연결기준 매출액 6,553억원(+7.4%yoy, +0.3%qoq), 영업이익 1,324억원(+9.5% yoy, +23.6%qoq)을 전망한다. 현재 후발주자들의 저가 경쟁이 치열한 상황이라 코웨이만의 차별화된 제품 경쟁력이 강조되어야 할 시기이다. 그러나 1분기는 전통적으로 계절적 비수기이고 신제품 의류청 정기의 출시가 5월로 예정되어 있어 본격적인 매출 성장은 2분기를 기대한다.

신제품 FWSS(Fresh Wear Styling System)는 기존의 의류 청정기능에 드레스룸의 공기 청정기능까 지 추가된 제품이다. 코디가 필터 교체, 배수관 청소, 세제 리필 등의 다양한 서비스를 제공하기 때문 에 FWSS의 ARPU는 평균(4Q17 26,500원 추정)보다 높은 4만원 대를 예상한다. 

유진 이선화



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