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[E1(017940)] 왕자의 귀환 조회 : 190
증권가속보3 (1.241.***.216) 작성글 더보기
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등급 대감
2018/03/22 10:19
 
E1에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 7.3만원으로 분석을 시작합니다.  E1은 LPG유통사로 SK가스와 함께 글로벌 Top Tier 업체입니다. LPG유통 시황이 2020년까지 추가 개선될 전망이며, 할인 요소였던 LS네트웍스의 구조조정이 마무리 단계에 진입함에 따라 실적/주가 회복이 기대됩니다. 


대륙간 수급 불균형이 주는 기회 

미국-중동/아시아 수급 불균형으로 미국과 아시아 사이에 위치한 국내 LPG 유통사들의 물동량이 확대 될 수 있을 것으로 전망된다. LPG는 원유 /가스 생산(60%)과 정제공정(40%)에서 부산물로 생산된다. 미국이 2012 년부터 Shale Oil/Gas 생산량을 확대하고 있는 가운데 2017년부터는 OPEC 감산으로 미국의 Shale 생상량이 추가 확대 되고 있다. 미국의 2017년 LPG 수출량은 2,900만톤(2012년 대비 5.4배)으로 글로벌 물동량 의 32%에 해당된다. 반면 OPEC의 감산과 정제설비 증설 부족, 동남아시 아 수요 급등으로 수급은 점점 타이트해지고 있는 상황이다.  

LS네트웍스 구조조정은 마무리 단계 

적자 사업부인 LS네트웍스(지분 84%, 3/9일 지분가치 2,095원)의 구조조 정이 마무리 단계다. LS네트웍스는 강도 높은 구조조정을 통해 2015년 /2016년, -728/-582억원 적자에서 2017년, +28억원으로 흑자전환에 성공 했다. 2018년부터는 주력 브랜드인 프로스펙스에 집중하며 점진적인 실적 개선이 기대된다. 

목표주가 7.3만원. 관심종목에 편입할 것 

E1에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 7.3만원을 제시한다. 목표주가는 2018년 추정 BPS에 Target PBR 0.4배를 적용했다. LS네트웍스의 적자가 발생하기 전인 2011~2014년 평균 밸류에이션(PBR 0.4배) 수준이다. 동 기간 평균 영업이익은 1,108억원으로 2017~2019E 평균 영업이익 추정치인 1,050억과 유사한 수준이다. 참고로 SOTP(부분합산)를 통해 산출한 적정 주가는 7.2만원이다. 현재 주가는 PBR/PER 밴드 하단(0.3배) 수준으로 1) 미국-중동 LPG Spread가 확대되거나, 2) LS네트웍스의 실적 개선이 나타날 경우, Upside가 상승할 것으로 기대된다.

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