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[신대양제지(016590)] 중국이 열어준 화사한 꽃길! 조회 : 248
증권가속보3 (1.241.***.216) 작성글 더보기
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2018/03/30 09:38
 
국내 2위 골판지 원지 및 상자 제조사

신대양제지는 1982년에 설립돼 골판지 상자의 원재료로 사용되는 원지를 제조 및 판매한다. 원지는 폐지를 가공해 생산 한다. 골판지 원지와 골판지 상자 제조 사업을 영위하는 대양제지공업, 광신판지, 대양판지 등을 자회사 통해 골판지 원지부터 상자까지 모든 사업을 수직 계열화 시켰다. 최대주주 및 특수관계인이 58.9% 지분을 보유 중이다. 2017년 3분기 연결 기준 매출 비중은 골판지 원지 71.3%, 골판지 상자 28.7%를 차지했다. 2017년 신대양 그룹의 국내 점유율은 22.7%로 태림 그룹 다음으로 업계 2위 사업자다.  
 
중국 환경 규제로 갈 곳을 잃은 폐지, 원가율 개선으로 이어져

중국의 강력한 환 경 정책의 수혜가 예상된다. 중국 정부는 2018년 1월 1일부터 혼합폐지 수입을 전면 금지했고, 3월 1일부터 오염물 0.5% 이상의 폐지 수입을 제한한다. 2017년 기준 중국향 폐지 수출이 48.5%를 차지하고 있어 수입 금지는 초과 공급으로 이 어져 가격이 급락했다. 2018년 2월 폐지 가격은 1월에 이어 추가 하락했다. 2018년 1월 신문지와 골판지 가격은 전월 대비 각각 3.2%와 5.5% 하락했고 2 월에는 각각 5.2%, 11.8% 하락해 가격 하락 속도가 가속되는 중이다. 3월 1일부 터 중국의 환경 규제가 강화돼 폐지 가격 하락이 이어질 전망이다. 골판지 제조업 체의 원가가 한층 더 낮아질 것이다. 
 
반면 원지 판가는 상승 중, Q 증가도 기대

반면 원지 가격은 상승세여서 스프레 드(원지 ? 폐지)가 확대 중이다. 2017년 3분기 누적 내수 기준 골판지 원지 판매 가격은 톤당 44.6만원으로 2016년 대비 28.7% 상승했다. 3분기까지는 폐지 가 격 상승 속도(+36.9% YoY)가 판가를 상회해 실적이 부진했다. 그러나 4분기부 터 폐지 가격이 하락하면서 스프레드가 급격히 확대되기 시작했다. 폐지와 상자 업체들이 영세해 원지 업체들의 가격 협상력이 크다. 게다가 4월에는 대림제지 (점유율 4.1%) 공장 가동 중단(약 1개월)도 예정되어 있어 폐지 가격 하락에도 불구하고 원지 가격 방어에 긍정적이다. 또한 폐지 수입 의존도가 36.5%에 달하 는 중국이 원지 수입을 늘리고 있어 수출 증가 기대감도 높다. 중국의 재활용지 수거비율이 47.6%에 불과하고 폐지 수입 금지로 가격이 급등해 원지 수입 수요 가 늘고 있다. 2018년 1월 중국의 원지 수입량은 전월 대비 6.2%, 전년 동월 대비 23.2% 증가했다. 한편 Q의 증가도 예상된다. 2017년 4월 원지 업체 인 대양 제지를 인수했다. 원지 매출 비중이 상승해 원지 스프레드 확대에 따른 수혜가 더 욱 커 진 상황이다.  
 
실적 & valuation

2018년 매출액과 영업이익은 각각 6,800억원(+32.6% YoY) 과 870억원(+202.6% YoY)으로 추정된다. 영업이익률은 12.8%로 7.2%p 상승 할 전망이다. 골판지 스프레드 확대로 2017년 4분기 영업이익은 전년동기와 전 분기 대비 각각 5배와 10배 이상 증가했다. 2018년 1분기 들어 폐지 가격 하락 이 지속되고 있으며 중국 폐지 수입 기준이 강화돼 스프레드 강세는 구조적으며 지속될 전망이다. 2018년 PER은 3.2배 수준이다. 제지 업종 평균 PER은 16.6 배이다. 무림P&P는 7.4배, 한솔제지는 9.3배에 거래 중이다. 골판지 원지 업체의 전방산업은 전자상거래 시장으로 제지 업체 대비 전방산업 성장성이 높고 중국 정부의 환경 규제에 따른 이익 레버리지 효과가 더욱 클 것으로 예상돼 valuation re-rating이 예상된다. 
 
한투 한상웅



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