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[유한양행] 드디어 주가상승의 트리거(폐암치료제 YH25448) 발생 조회 : 262
증권가속보3 (1.241.***.216) 작성글 더보기
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2018/04/09 10:12
 
YH25448(폐암 표적치료제)의 임상결과 발표, 주가상승 트리거 될 것  

유한양행은 기본적으로 연 매출이 1조 4천억원 이상, 연구개발비로 연간 1천억원 이상을 쓰는 자타공인 국내 1위 제약사다. 동사는 지난해 연구개발비로 1,036억 원을 사용했는데, 이는 상위제약사인 녹십자, 대웅제약, 종근당, 동아에스티의 평 균 연구개발비(998억원)를 웃도는 수치다. 그럼에도 불구하고 동사는 항상 R&D 가 약점으로 부각되며, 타 제약사 대비 과도하게 낮은 밸류에이션을 받아 왔다. 주가의 트리거가 될만한 R&D 결과가 부족했던 탓이다. 

그러나 표적항암제 파이프라인 YH25448이 유한양행의 R&D역량을 완전히 재평 가 시킬 것으로 판단한다. 4월 AACR에서 YH25448의 전임상 데이터를 공개하며 6월 ASCO에서 1~2a상 데이터를 공개할 예정인데, 특히 6월 데이터가 공개되면 센세이션한 반응이 있을 것으로 예상된다. YH25448의 임상을 총괄하는 연세대 조병철 교수는 매일경제와의 인터뷰(18.1.31)에서 글로벌 블록버스터 폐암치료제 ‘타그리소’의 대항마가 될 정도로 매우 고무적인 임상 결과가 나왔다고 언급했다. 또한 뇌 전이에 타그리소보다 우수하며, 상대적으로 부작용도 적다는 언급이 있었 다. 임상을 진행하는 학자가 이러한 확신을 가지는 경우는 흔치 않다. 임상 데이 터는 없지만 연구진의 반응, 임상참여 환자들의 후기를 살펴보면 이 약물의 높은 가능성을 어느 정도 예상할 수 있다. YH25448의 물질개발사인 ‘오스코텍’의 주가 가 치솟는 것도 같은 이유이다. 동사는 물질개발 대신 중소 업체의 물질을 사거나, 지분투자하는 방식의 ‘오픈이노베이션’ 전략을 취하고 있다. YH25448는 ‘오픈이노 베이션’의 첫번째 결과물이 될 것이다. R&D결과물이 있다면, 1등 제약사인 동사 가 다른 제약사보다 낮은 밸류를 받을 이유는 없다. 이번 임상 데이터 발표는 유 한양행=저PER 공식을 깰 트리거가 될 것이다. 

YH25448, 1조원 이상의 기술수출이 예상된다 

한미약품이 과거 YH25448과 같은 EGFR타깃 폐암치료제 ‘올무티닙’을 임상 1상 중 베링거인겔하임에 총액 약 8천억원($680M)에 기술수출 한 바가 있다. 유한양 행은 올해 10월까지 국내 임상 2상을 끝낸다는 계획이며, 미국 임상 1상 진입도 앞두고 있다. 동물임상에서 YH25448은 올무티닙대비 매우 소량을 투여해도 효과 를 봤다. 한미약품의 거래 기록이 존재하는 만큼, 8천억원이 기준선이 될 가능성 이 높다. 올해 동사의 1조원 이상 대형 L/O 계약이 예상된다. 

유한양행의 ‘오픈이노베이션’, 성과는 더 있다 

앞서 언급했듯, 동사는 유망한 기술력을 가진 중소 업체에 지분을 투자하는 방식으로 유망 한 R&D파이프라인을 간접적으로 소유하고 있다. 그 투자 성과가 점차 나타나고 있다. 동 사가 4.4% 지분을 보유하고 있는 바이오니아는 연초대비 주가가 +57.8% 상승하였으며, 제노스코의 모회사 오스코텍은 +103% 상승하였고, 동사가 약 3.9%의 지분을 보유한 코 스온 또한 연초대비 +29% 상승하였다. 관계사의 기술이 재평가 되면, 지분을 가진 동사 의 가치도 재평가 되어야 한다. 수많은 관계사의 R&D 파이프라인을 고려하면 동사의 R&D역량이 부족하다고 볼 수는 없다. 

투자의견 Strong Buy, 목표가 372,000원 제시 

유한양행에 대해 투자의견 Strong Buy 및 목표주가 372,000원을 제시하며 커버리지를 개 시한다. 목표가는 동사의 18년 예상 EPS에 상위 제약사 중 녹십자, 대웅제약, 종근당, 동 아에스티의 평균 2018 fwd PER인 34.6배를 적용하여 산출하였다. 상위 6개 제약사 중 밸 류에이션이 상대적으로 높은 한미약품은 Target PER 계산에서 제외하였다. 

토러스 오병용



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