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[덕산네오룩스(213420)] 춘래불사춘(春來不似春) 조회 : 272
증권가속보3 (1.241.***.216) 작성글 더보기
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2018/04/12 07:56
 
WHAT’S THE STORY

1분기 및 2018년 연간 실적 하향 조정: 1분기 실적은 매출액 211억원에 영업이익 36억원으로 기존 추정치 대비 각각 13%, 10% 하향 조정한다. 영업이익률 기준으로는 17% 수준이다. 전분기 대비 매출이 감소하는 것에 비해 영업이익률이 높을 것으로 보는 이유는 지난 4분기에는 주가 변동에 따라 회계상 스톡옵션에 대한 주식보상비용 계상이 있었다면 1분기는 그와 반대의 주가 흐름을 보였기 때문이다. 본업 관련해서는 수익성이 크게 변하지 않았을 것으로 추정된다. 연간으로도 매출 1,018억원에 영업이익 187억원으로 기존 추정치 대비 각각 16% 하향 조정한다. 상반기 아이폰X 물량 감소와 더불어 하반기에도 아이폰 관련 OLED 물량이 기존 예상치 보다 줄어드는 것으로 판단되기 때문이다. 

고객사 가동률에 의존한 업황: 삼성 플래그십향 모델의 판매 정도와 중저가 OLED패널의 중국향 비중 확대 여부가 관건이겠으나 이를 낙관하기는 이르다. 새로운 재료구조인 M9향 벤더가 하반기 확정되더라도 올해 출시되는 모델에 적용될 가능성은 없기 때문에 기존 M8 구조가 유지된다고 보아야 한다. 따라서 동사의 성장성과 수익성은 철저하게 고객사의 가동률에 따라 움직일 것으로 판단된다. 1분기말 갤럭시S9 본격 양산으로 1분기 대비 2분기 재료수요는 개선되겠으나 고객사의 가동률의 의미있는 회복은 아이폰 OLED 모델 출하가 본격되는 3분기에 기대해볼 수 있기 때문에 상반기 실적 모멘텀은 약할 전망이다.  

목표가 20,000원 하향 조정, 투자의견 BUY 유지: 고객사 가동률 전망이 이전에 비해 낮춰지면서 실적 하향 조정과 함께 목표가 추가 하향 조정이 불가피하다. 새로운 목표가 20,000원은 18년 EPS 변화를 감안하고 고객사 재료 채택시 변동성을 20% 할인으로 반영해 산출되었다. 다만 BUY 투자 의견을 유지하는 것은 주가는 연초대비 36% 급락하면서 18년 P/E 22.1배로, 덕산하이메탈로부터 분할 상장된 이후 가장 낮은 영역대까지 떨어진 데 비해 3분기 계절적 성수기에 들어섰을때 주력제품인 HTL, R', Red host 부문에서의 동사의 지위가 크게 흔들릴 것으로 보지 않기 때문이다.  

삼성 장정훈



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