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[롯데정밀화학] 2타수 2안타 기대 조회 : 1317
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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등급 대감
2018/05/02 07:28
 
국도화학(최대 고객사) 1Q18 호실적 발표: 전방산업 호황 확인

ECH 가격 급등이 시작된 시점은 2H17부터다. 글로벌 공급과잉을 초래했던 중국 경쟁사(글리세린 공법)들의 수익성 악화와 생산 감축이 처음으로 제기됐다. 다만 제한적인 공급이 시황 개선의 전부는 아니다. 수요(전방산업)도 양호하다. 에폭시 스프레드는 11~1월 원료가 급등으로 833달러/톤까지 하락한 이후 가격 상승에 따라 3월 1,181달러(vs. 2017년 평균 957달러)까지 상승했다.

아시아 최대 에폭시 업체(Capa 43만톤/년)인 국도화학의 1Q18 영업이익은 197억원으로 전분기 대비 28.6% 증가했다. 전년 동기 대비로는 230.9% 증가다. 원료로 BPA와 ECH를 사용하기 때문에 동사의 주요 고객사다. 염소 계열 주력 제품인 ECH는 대부분(80%)이 에폭시로 소비된다. 고객사의 양호한 실적은 ECH의 추가적인 실적 개선 가능성을 뜻한다.

2Q18 영업이익 667억원(+34% QoQ) 전망: 좋아질 수밖에 없는 염소 계열

2Q18 영업이익은 667억원(+34.0% QoQ)으로 시장 기대치(536억원)를 상회할 전망이다. 제품 가격 하락으로 실적에 대한 우려가 있지만 기우에 그치겠다.

양호한 실적을 기대하는 이유는 다음과 같다. 1) 가성소다의 경우 1개 분기 시차를 두고 시장 가격이 판가에 반영된다. 전분기 시장 가격 하락(-7%)에 대한 우려가 큰 이유다. 다만 2분기 수급은 오히려 더욱 타이트(역내 정기보수)하고, 4월 들어 시장 가격도 600달러/톤 전후에서 유지되고 있다. 오히려 향후 시장 가격 반등을 기대하고 있다. 2) ECH는 아직 스팟 가격과 판가의 괴리가 크다. 시장 가격과의 괴리율 축소만으로도 판가 인상은 충분히 가능하겠다.

목표주가 100,000원, 투자의견 매수 유지

투자의견 매수와 목표주가 100,000원(12MF BPS*목표 PBR 1.8배)을 유지한다. 투자포인트는 1) 이익 증가세 지속(영업이익 +110%, 지분법 이익 +145% YoY), 2) 유가에 덜 민감한 사업 구조, 3) 배당 매력(수익률 3.6%) 등이다.

신한 한상원



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