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[한국타이어월드와이드(000240)] 매력적인 가격대. 신규 진입의 기회 조회 : 125
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/05/17 07:18
 

□ 자회사 지분가치는 하반기로 갈수록 상승

한국타이어월드와이드에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 2.5만원을 유지한다. 적정 기업가치의 83%/11% 비중을 차지하는 한국타이어/아트라스BX에 대한 지분가치는 각 사의 실적은 하반기로 갈수록 개선되면서 동반 상승할 것이다. 현재와 같이 악재만 반영하고 있는 주가에서는 적극적인 신규 진입의 기회로 삼아야 한다. 한국타이어월드와이드의 적정 기업가치는 자회사들에 대한 지분가치(30% 할인 적용한 1.9조원)와 로열티/순현금 가치(0.4조원)을 합산한 2.3조원으로 평가하고, 현재 주가는 35% 할인된 상태이다. 기대 배당수익률은 1.6%이다.

□ 한국타이어: 미국 공장 가동률 상승으로 하반기 증익 전환


한국타이어(지분 30%)는 한국타이어월드와이드 적정 기업가치 중 83% 비중을 차지하면서 절대적이다. 한국타이어의 1분기 실적은 예상보다 적은 물량으로 외형이 축소되면서 기대치를 하회했다. 하지만, 판가-원가 Spread가 유지되면서 영업이익률은 예상 수준이었다. 2017년 2분기/3분기에 단행되었던 가격인상이 2018년 온기 내내 반영되고, 주요 원재료의 투입원가는 안정화된 상태라 당분간 Spread는 긍정적일 것이다. 최근 몇 분기 동안 이익률 하락의 주범이었던 미국 테네시 공장은 가동률 상승으로 적자가 축소될 것이고, 3분기에 BEP 달성이 기대된다. 내수 RE 시장의 가격경쟁도 경쟁업체의 피인수로 가격경쟁이 완화될 수 있다. 결론적으로, 하반기에는 확대된 Spread와 미국공장 적자축소를 기반으로 연결 실적이 증익 국면으로 전환될 것이다.

□ 아트라스BX: 원가 상승으로 판가도 상승

아트라스BX(지분 31%)는 한국타이어월드와이드 적정 기업가치 중 약 11% 비중이다. 아트라스BX의 1분기 실적은 내수/유럽/중동 지역의 부진에도 불구하고, 북미/아프리카 지역의 호조로 전년 동기대비 개선되었다. 물량은 전년 동기수준이었지만, 원재료인 납 가격이 2017년 1분기부터 상승(1Q18 +11% (YoY))하면서 4분기 이후 판가로 전가시키고 있기 때문이다. 2018년 1분기 판가는 전년 동기대비 8% 상승했다. 다만, 전분기 대비 판가/LME원가 상승률은 각각 4%/9%로 단기 Spread는 하락했다. 외형이 상승하면서 매출총이익률/영업이익률인 1.1%p/1.0%p (YoY) 상승했다. 막대한 자사주(시가 기준 2,500억원)를 보유하고 있고, 자사주 매입으로 줄었던 현금성 자산도 꾸준한 이익 창출을 기반으로 증가했다. 다만, 2018년 신규 투자로 558억원이 책정되어 있어 단기적으로 Capex 소요는 증가한다.

하나 송선재




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