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KB 스몰캡 STARS: 턴어라운드 기업을 찾아보자 조회 : 549
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/05/21 00:49
 
턴어라운드 기업을 찾아보자

국내 상장 주식 중 시가총액 1.5조원 이하 스몰캡 종목은 1,828개로 전체의 92%에 달한다. 종목 수가 많은 만큼 분석 기업의 범위를 좁히는 것도 스몰캡에서 매우 중요한 작업이다. KB증권 스몰캡 팀은 Quant 애널리스트와 공동으로 턴어라운드 기업을 찾는 작업을 수행했다. Quant를 통해 top down 관점에서 대상 기업의 범위를 좁힌 후 스몰캡 팀에서 bottom up 접근을 통해 종목을 선정했다. 
 
왜 턴어라운드인가? 

턴어라운드 종목들은 수익률이 좋고, risk/return이 우수한 경우가 많기 때문이다. 지난 10년간 턴어라운드 기업들의 평균 수익률은 2017년을 제외하고 매년 지수를 아웃퍼폼했고, 턴어라운드 기업들은 상당수가 밸류에이션이 낮은 상태에서 이익 성장 국면에 진입하기 때문에 risk/return이 우수한 경우가 많다. 마지막으로 2018년에는 스몰캡 전반의 ROE가 둔화될 risk가 있는 것으로 판단돼 KB증권 스몰캡팀은 외부환경의 영향을 적게 받을 수 있는 주식들을 선호하고 있으며, 여기에 턴어라운드 종목들이 해당한다고 생각한다. 
 
턴어라운드의 기준 & 턴어라운드 확률 높이기 

KB증권은 턴어라운드를  ‘과거 5년 대비 -1표준편차 아래로 하락한 영업이익률이 개선되는 것’으로 정의했다. 2017년 영업이익률이 -1표준편차 아래인 종목은 484개다. 또한 턴어라운드에 성공할 확률은 과거 평균 42%였다. 계량적 조건을 적용해 살펴야 할 종목의 수는 줄이고, 턴어라운드 성공 확률은 높이기를 시도했다. 그 결과 ‘매출액 반등, 매출채권 증가, 판관비율 감소’를 만족하는 종목으로 대상을 한정할 경우 턴어라운드 확률이 높았다. 여기에 해당되는 58개 종목을 턴어라운드 1순위 후보로 제시하며, 두 가지 이상 만족하는 110개 종목을 2순위로 제시했다. 
 
턴어라운드 기업이 갖춰야 할 주가와의 ‘연결고리’ 

턴어라운드 기업 예측에 성공한다 하더라도 주가상승으로 연결될지는 또 다른 문제다. 물론 지나고 나서 본 턴어라운드 기업의 평균성과는 우상향이다. 문제는 이들 중 평균을 올린 기업도, 평균을 낮춘 기업도 있다는 것이다. 따라서 턴어라운드 기업 중 어떤 특성을 공유하고 있는 기업이 평균을 넘어섰는지 찾아볼 필요가 있다. 결론적으로 턴어라운드 기업 중 ‘업황이 좋고, PBR이 저렴하고, 시가총액 규모가 크지 않은’ 기업에서 주가상승 확률이 높았다. 부채비율, 이자보상배율 등 재무건전성 지표는 수익률을 결정짓기보다는 리스크 관리 차원에서 참고할만했다. 
 
턴어라운드 유망섹터 및 관심 종목 선정 

관심 섹터를 선정하는데 있어 스몰캡 팀이 특히 고려한 부분은 1) risk/return, 그리고 2) 섹터별 bottom up 전망이다. 이러한 관점에서 화학, 필수소비재 그리고 IT를 턴어라운드 관심 섹터로 제시한다. 이들 섹터 중 관심 종목으로 KPX케미칼, 대한제당, 가온미디어를 선정했다. 그리고 이미 턴어라운드 관점에서 긍정적인 시각을 가지고 있는 한솔제지도 관심 종목에 포함했다.

KB 장윤수, 김민규, 성현동



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