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[노루홀딩스(000320)] 저평가가 일반화된 상황 조회 : 22
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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등급 대감
2018/05/28 02:15
 
전방산업의 업황에 영향을 많이 받는 소재주 

페인트의 부원자재에서 완제품까지 일괄생산체제를 갖췄고, 건설·자동 차·선박·일반도료 등 페인트의 대부분을 생산하는 제품 라인업을 갖 고 있다. 매출은 꾸준히 증가하나, 수익성은 감소하는 모습이다. 선박과 자동차산업의 업황에 자유로울 수 없는 업종 특성에서 비롯된 것으로 판 단된다. 선박용도료의 영향을 많이 받는 지분법이익의 경우 2017년 수 익이 2년전에 비해 절반이상 줄었다. 전방산업의 업황을 감안했을 때 당 분간 개선을 기대하기 힘들어 보인다.  

다양한 가치 산정을 토대로 현 주가는 낮은 수준 

종속기업은 노루페인트를 비롯해 노루케미칼, 노루오토코팅 등 8개 업체 가 있고, 관계기업은 지분법손익 대상 기업으로 선박용도료를 생산하는 아이피케이와 노루비케미칼, 세다 등이 있다. 지주 가치를 측정하기 위 해 노루페인트는 상장기업으로 시가총액을 기준으로 했고, 다른 종속기 업과 관계기업은 장부가액을 기준으로 했다. 자회사의 가치를 시가총액 과 장부가액을 적용함에 따라 순차입금은 별도 재무제표에서 산출했다. 이렇게 해서 산출한 종속기업의 가치는 종속기업의 연간 EBITDA에 multiple 6배를 적용한 가치대비 9.8% 감소에 불과했다. 그렇지만 수익 에 기초했을 경우 순차입금을 별도가 아닌 연결에서 산출해 적정가치는 오히려 줄어드는 것으로 나타났다. 결국 다양한 조합과 할인율을 적용했 을 때 현 주가가 높은 수준은 아니라는 판단이다.  

이익의 질적 개선이 모멘텀

지분 매각에 의한 일회성 이익에서 벗어나 이익의 질적 개선이 저평가를 해소하는 모멘텀이라고 생각하며, 전방산업의 업황을 고려할 때 시간이 좀 더 필요해 보인다.

IBK 김장원



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