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[경동도시가스(267290)] 고유가 시기, 신재생에너지 정책 수혜 기업 조회 : 200
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/06/12 09:14
 
LNG는 ‘12년 이후 매크로 변수 악화와 정부정책 변화가 겹쳐 소외되어 왔다. 그러나 유가가 상승하고, 발목을 잡아온 미수금이 사라지면서 6년만의 가격 스프레드 상승을 맞이하고 있다. 신재생에너지 정책으로 세제개편으로 다시 한 번의 실적 Jump-up을 앞둔 현 시점은 LNG 시대로 가장 높은 Q 증가가 기대되는 경동도시가스에 주목해야 할 때라고 판단한다. 탄탄한 자산가치는 덤이다.


POINT I. 6년만에 돌아온 LNG의 시대, 최대실적이 기대되는 도시가스회사

- LNG 가격은 경쟁연료에 비해 유가에 2~3개월 후행하는 경향이 있어 유가 상승하는 시기에 가격경쟁력이 올라간다. 경동도시가스는 타 업체와 달리 산업용 판매비중이 85%에 달하여 유가 상승 시 Q 증가폭이 크다.

- 1Q18 경쟁연료 대비 LNG 가격 스프레드는 최고 실적을 기록한 ‘12년~13년의 초입수준까지 올라왔다. 특히 최대 고객사들이 유가가 58~60달러선을 넘어서면 납사를 외부에 판매하고 내부에서 LNG를 사용하여 향후 일시적으로 유가가 하락하더라도 이와 같은 수요는 지속될 것이라 판단한다.

POINT II. 신재생에너지 정책, LNG 수요의 구조적 성장으로

- ‘17년 발표된 제8차 전력수급기본계획에 따르면 LNG 발전량은 ‘17년 37.4GW에서 ‘30년 44.3GW로 증가하게 된다. 신재생에너지의 제약인 입지조건과 공급 안정성을 보완하기 위해 LNG 사용은 확대될 전망이다.

- 정책의 일환으로 ‘19년부터 발전원 별 연료에 붙는 세금제도가 대폭개편될 예정이다. LNG는 타 연료대비 환경문제에서 자유로우나 높은 세금을 부담해 왔다. ‘18년 8월까지 LNG 세율 하락을 골자로 한 세제개편안이 공개될 예정이며 ‘19년 세제개편에 반영된다.

- 세금 감소폭을 보수적인 시나리오로 가정해도 5% 이상의 가격인하 효과가 발생하며 이는 LNG 수요상승으로 이어질 전망이다.

POINT III. 현금성자산+부동산가치, 기업을 무료로 살 수 있는 기회

- 1Q18 기준 현금성자산은 1,450억원이며, 여기에 더해 장부가치로 210억원 수준의 부동산자산을 보유했다. 실질 부동산가치를 감안하면 1,840억원 수준 자산을 보유한 것이며, ‘18년 영업이익을 감안하면 자산 순현금가치만으로 시가총액에 달한다.

- 또한 연간 230억원 수준의 상각이 발생하고 있으며, ‘18년 예상 영업이익 550억원을 고려하면 EBITDA는 780억원이다. 현재주가는 EV/EBITDA 2.9배 수준으로 현저한 저평가 영역이다.

투자의견 BUY, 목표주가 72,000원으로 커버리지 개시 

유화 홍종모



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