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[SK케미칼(285130)] 변화를 통해 새로운 출발점에 서다 조회 : 65
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/06/12 09:20
 
그린케미칼과 생명과학의 양날개로 미래 지향적 사업포트폴리오 구축

SK케미칼(구)은 2017년 12월 1일 기준, 기업분할을 통해 지주사부문이 SK디스커버리로 이전되었고, 그린케미칼과 생명과 학사업이 주력 사업포트폴리오로 남겨졌다. 금년 7월 1일에는 다시 생명과학부문이 물적분할을 통해 100% 자회사로 분 할될 예정이다. 최근 영업실적을 보면 수지부문의 설비확장과 가동률 상승으로 마진이 개선(수출비중이 높아 환율 영향 은 받고 있지만)되고 있다. 또한 생명과학부문에서 백신부문의 신제품 출시로 이오공장의 가동률이 상승, 수익성이 개 선되고 있으며, 다국적 제약사에 기술수출 계약이 체결되는 등 잠재적 기업가치가 크게 증가하고 있는 것으로 평가된다. 

수익성이 개선되는 그린케미칼, 물적분할을 통해 성장 잠재력이 높아지는 생명과학사업 

동사의 그린케미칼부문에서 수익성 개선이 뚜렷하게 진행되고 있다. 특히 수지부문의 매출과 영업이익이 증가(환율 변수 는 있음) 하고 있는데 수지(Co-polyester)의 매출성장(CAPA증설)과 가동률 상승에 따른 것이다. 고부가 수지는 기존 12만 톤 캐파에서 6만톤 캐파증설 이후, 2017년에 증설분 절반 정도가 가동되었다. 2018년에 풀 가동될 전망이어서 수지부문 의 실적개선(금년 1분기 확인됨)이 가능한 구조이다. 바이오디젤에서는 2018년부터 혼합비율이 3%로 상향 조정되었고, 성수기인 2분기부터 실적개선이 가시화될 것이다. 

생명과학부문은 약 2천억원을 투자하여 안동바이오공장이 가동되고 있 다. 여기서 약 300~400억원 내외의 독감백신 매출이 발생하고 있지만 감가상각비와 임금 등 고정비 부담에 따라 영업적 자 상태였다. 그러나 국내 약 800억원 시장인 대상포진백신부문에서 신제품(SKYZOSTER)을 허가 받았고, 금년 1분기에 약 80억원 미만이 매출되었다. 대웅제약과 2분기부터 공동판매 계약으로 3분기부터 본격 매출이 발생할 전망이어서 금 년에 최소 200~300억원 매출이 가능할 것이다. 수두백신 스카이바리셀라도 식약청으로부터 허가를 받았기 때문에 4분기 쯤 국내 출시와 빠르면 2019년, 늦으면 2020년에 독감백신과 함께 수출 가능성이 높다. 따라서 2018년부터는 안동 이 오공장의 가동률 상승과 원가율 하락으로 생명공학(LS)부문의 수익성 개선(1분기부터 뚜렷이 나타나고 있음)이 가능한 구조이다. 

2018년에는 호주 CSL이 기존 상품인 혈우병치료제 Helixate(바이엘제품)를 앱스텔라(SK케미칼이 CSL에 L/O한 품목)로 대체되면서, 금년하반기에는 SK케미칼의 로열티수입(2018년 연간 30~40억원 추정)이 의미 있게 계상될 전망이다. 또한 사노피파스퇴르에 기술수출된 포배양방식의 기술수출 계약금액 약 160억원이 대부분 금년에 이익으로 계상 된다. 따라서 2017년부터 시작된 개별기준 수익성 개선흐름이 2018년을 거쳐 2019년까지 본격 진행될 것이다. 

금년 7 월 1일 기준 생명과학부문의 물적분할은 향후 외부투자를 받아 R&D투자능력을 대폭 높이기 위한 것으로 분석된다. 

뚜렷한 수익성 개선, 잠재력 투자여력 확대 → 매수의견으로 신규 편입 

그린케미칼 부문의 수익성 개선, 생명과학부문의 실적 턴어라운드, 그리고 생명과학부문의 물적분할을 통한 성장 잠재력 제고를 감안하여 목표주가 120,000원, 투자의견 매수로 신규 편입한다. 

골든브릿지 하태기



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