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[화승알앤에이(013520)] 긍정적인 고객 다변화 조회 : 153
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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등급 대감
2018/06/20 09:06
 
동사는 자동차 고무호즈 및 도어실링 등 고무류 제품을 취급(전체매출의 약 60%)하는 Tier 2 및 Tier 3 공급업체이며, 최대고객인 현대차그룹의 판매실 적과 밀접한 경향을 보여줍니다. 반면, 동사 매출비중 15%가 피아트 크라 이슬러, 10%가 제너럴모터스인 관계로 고객 다변화가 잘 되어 있는 상황입 니다. PBR이 0.5배로 저평가된 듯 하지만, 자회사 실적의 부진 및 재무적 상황이 개선되어야 합니다(예. 1Q18 기준 부채비율 371.4%). 


1Q18 실적 Review: 매출 -7.6% yoy, 영업이익률 2.3%

동사의 1분기 매출은 3,557억원으로 국내(-14% yoy) 및 중국(-11% yoy) 지역의 실적감소를 미주(+10% yoy) 및 인도/터키(+12% yoy)지역이 보완해 주어 전체적으로 -7.6% yoy 감소했다. 순이익은 26억원으로 -31.6% yoy 감소했지만 ㈜화승의 PEF 투자 후순위 지분을 ‘17년말에 전액 손실 인식하 면서 ‘17년 4분기 연속 적자이던 지분법 손익이 1Q18 0원으로 대폭 해소 됐다(참고: 4Q17 지분법손익 -327.2억원). 

특히, 르까프, KSwiss, 메렐 등을 보유한 ㈜화승의 경우 산업은행 및 동사 가 각각 40% 및 60% 보유한 사모펀드 산하에 있으며 지분법이익으로 반 영되며, 장기적으로 동사와 완전 분리가 예상된다. 

2018년 전망: 매출 +5 ~ +10% yoy, OPM 4% 예상  

금년은 중국에서의 기저효과 및 미국 크라이슬러 DT차종(5세대 램 1500, 2018년 1월부터 생산개시)에 대한 웨더스트립(weather strip) 70만대 분량 공급이 본격화가 되면서 연 매출은 연초 예상했던 바와 같이 1.5조원대, 연 간 영업이익률은 4.0%대를 달성할 것으로 예상한다. 작년 동사의 영업외손 익에 부정적인 영향을 미치던 ㈜화승의 실적이 개선되었고, 현대기아차의 하반기 실적 개선에 따라 동사 또한 수혜를 볼 것으로 판단된다.  

Valuation & Risk 

현재 주가는 PBR이 0.5배로 저평가된 듯 하지만, 1)여타의 현대차그룹 공 급업체와 마찬가지로 주요 고객사의 실적 개선, 2)복잡한 사업구조 해소 또 는 간소화 및 연결 회사들(예. 화승)의 실적 개선이 필요하다.

흥국 박상원



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