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[SK디스커버리(006120)] 순수지주사 모습 완성, 미래가치 증가 기대 조회 : 366
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/06/27 10:46
 
순수지주사로 변신, 추가 지분 매각 전망

(구)SK케미칼은 기업분할(인적분할)을 통해서 2017년 12월 1일 기준으로 기업분할 되어 존속기업인 지주사 SK디스커버리, 사업자회사 SK케미칼로 금년 1월 5일에 재상장 되었다.  SK디스커버리는 금년 3월 26일부터 공개매수를 진행했다. SK케미칼 주식 31만 3,571주가 응모, SK디스커버리 신주 825만 3,572주가 발행되었다. 따라서 지주사 SK디스커버리는 SK케미칼 지분 24.2%를 보유하게 되었다. 대주주(1인) 지분은 22.72%에서 37.29%로 증가했다. 추가로 지주사 SK디스커버리는 약 500억원 규모로 사업자회사 SK케미칼 지분을 매입한다고 공시했다. 이렇게 되면 28%대(우선주 포함) 내외의 지분을 확보하게 될 것이다. 그런데 지주회사법에 따라 지주사 전환 이후 2년 이내, 2019년 11월말까지 SK건설 지분을 매각해야 한다. 기타지분의 추가 매각 가능성도 배제할 수 없다. 향후 매각된 자금으로 새로운 투자기회를 모색하며, 지주사로서의 기업가치 증가에 집중할 것으로 기대된다.


기업가치는 상장 자회사와 비상장사 보유 지분가치로 평가

동사는 순수지주사로 평가된다. 영업수익이 대부분 자회사로 들어오는 배당에 의존되어 있다. 분기보고서상에서 직원은 23명에 불과하다. 금년 1분기 영업수익은 배당금 144억원이며 연간 영업수익이 될 전망이다. 인건비 지출과 분기당 20억원 내외의 이자지급이 있고 주주에 대한 배당금 지출이 현금흐름의 대부분이다. 따라서 동사의 기업가치는 자회사 지분가치가전부이며, 순수지주사이므로 영업가치는 없다. 자회사와 계열사의 지분가치는 상장사와 비상장사로 나누어 계산하는 것이 편리하다(표 1). 


첫째, 상장자회사는 SK케미칼과 SK가스가 있고, 100% 자회사 신텍이 보유한 휴비스가 있다. 이들 기업의 시가총액을 지분가치로 평가하면 7,959억원이다. 일반적으로 상장기업의 지분가치는 30% 할인되어 주가가 형성되기 때문에, 30% 할인된 가치는 5,572억원으로 평가된다.


둘째, 비상장 자회사와 계열사의 지분가치이다. 우선 SK건설, SK플라즈마(혈액제제사업)는 장부가치로 평가했다. 특별히 TSK water는 상하수도, 폐수처리, 환경플랜트 업체로 표2와 같이 평가하고 지분비율 25%를 반영했다. 이렇게 평가된 비상장사 지분가치는 6,324억원이다. 상장사와 비상장사 지분가치 합산액은 1조 1,896억원이고, 순차입금 1,700억원을 차감하면 최종 적정 기업가치는 1조 196억원이다. 참고로동사가 사업자회사 SK케미칼 지분 500억원을 매입하고 있는데, 이는 평가에 반영하지 않았다. 보유지분가치 증가와 순차입금 증가로 효과는 중립적이기 때문이다.


미래 지향적 자회사 사업포트폴리오 → 주가 저평가, 장기관점에서 매수 적절


SK디스커버리의 적정주가는 표 1과 같이 50,000원으로 평가된다. 보유 상장사 지분가치를 30% 할인한 후에 평가된 수치이므로 보수적인 수준이다. 자회사의 사업구조가 가스를 기반으로 하는 발전, 화학 등이 있고, SK케미칼의 그린케미칼과 생명과학 사업으로 포트폴리오가 구축되어 있어 미래 지향적이다. 장기적이 투자매력이 큰 것으로 평가된다.


골든브릿지 하태기 




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