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[도료 산업] 성장을 칠한다 조회 : 173
증권가속보3 (116.37.***.141) 작성글 더보기
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등급 대감
2018/08/06 11:24
 
지난 2년간 도료 산업은 수요 정체와 원가 상승 이중고를 겪었다. 조선, 자동차 등 전방산업 부진으로 이익률이 높은 공업용 도료 수요가 저하되면서 건축용 도료 시장의 경쟁이 격화됐다. 2017년 상위 5개 종합 도료사 영업이익률은 2년 전 대비 1/3 아래로 떨어졌다. 그러나 우리는 도료 산업이 장기간 성장을 지속해 왔고, 이처럼 드물게 찾아오는 불황이 경쟁 강도를 낮추고 업계의 구조 변화를 촉진한다는 점에 주목한다. 올해 들어 공업용 도료 수요 회복이 가시화되는 가운데, 이제 도료사들은 원재료 가격 상승분을 판가에 적극적으로 반영하고 있다.

현재 도료 업계의 최대 화두는 친환경과 고부가가치화다. 국내외 휘발성유기화합물(VOCs) 규제가 강화되면서 벤젠, 톨루엔과 같은 유기용제 사용량을 줄인 친환경 도료로의 전환이 빨라지고 있다. 또한 수입자동차 및 프리미엄 가전 판매 증가로 고부가가치 도료 수요도 확대되는 추세다. 강화된 VOCs 규제를 준수하면서 동시에 고부가가치 제품을 만들어내려면 R&D 투자 및 선제적인 설비 투자를 통한 신제품 개발 능력 확보가 긴요하다. 이에 어려운 환경에서도 꾸준히 투자를 진행 중인 종합 도료사들의 경쟁 우위가 더욱 높아질 것이다.

이 보고서에서는 종합 건자재 기업인 KCC와 더불어, 노루페인트, 조광페인트, 강남제비스코, 삼화 페인트 등 4개사를 분석했다. 이 기업들은 얼핏 비슷한 사업 구조를 가진 것처럼 보이지만 각기 다른 전략과 노하우로 난관을 돌파하고 있다. 당사는 KCC 제외 종합 도료사 4개사 중 영업력과 기술력을 바탕으로 거의 모든 시장에서 시장점유율을 빠르게 높이고 있는 노루페인트를 최선호 종목으로 제시하며, 목표주가 14,000원으로 커버리지를 개시한다. 조광페인트는 조선 경기 회복에 대한 민감도가 가장 높고 UV도료 등 고부가가치 제품에 경쟁력을 갖고 있다. 강남제비스코는 순현금 구조와 우량 자회사 및 관계기업 지분 보유, 토지가치 등을 바탕으로 한 안정성이 강점이다. 삼화페인트는 꾸준한 R&D 투자와 함께 4사 중 가장 주주친화적인 배당정책을 유지하고 있다.

인고 끝에 이렇게 DB 스몰캡팀의 첫 산업분석 보고서를 선보인다. “스몰캡 보고서는 깊이가 없다”는 고정관념을 벗겠다는 마음으로 자료를 작성했다. 그 시작은 시장의 이목을 끌지 못하는 오래된 산업들을 새로운 시각으로 바라보는 것이다. 저성장이 고착화된 시대라고 하지만, 탐방을 진행하면서 우리는 의외의 곳에서 성장을 발견하고 있다. 고성장 산업을 추적하는 것도 물론 의미 있는 작업이다. 그러나 시장의 관심을 받지 못하는 산업에서 성장 포인트를 포착해 재평가를 이끌어 내는 것 또한 스몰캡 분석이 갖는 매력이라고 본다. 앞으로 우리는 다양한 매력을 가진 다양한 기업들을 다양한 방식으로 소개하고자 한다. 투자자 여러분들의 많은 격려와 질책을 바란다.

DB금융 조윤호, 유경하, 구성진



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