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[한국타이어월드와이드(000240)] 핵심 자회사들의 실적이 하반기 개선 조회 : 75
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/08/21 05:57
 

□ 목표주가는 소폭 하향

한국타이어월드와이드에 대한 투자의견 BUY를 유지한 가운데, 목표주가는 자회사 지분가치를 소폭 하향하면서 기존 2.5만원에서 신규 2.35만원으로 변경한다. 목표주가 조정에도 불구하고, 한국타이어월드와이드 적정 기업가치의 82%/11% 비중을 차지하는 한국타이어/아트라스BX에 대한 지분가치가 하반기로 갈수록 개선될 것이라는 기존 시각을 유지한다. 한국타이어는 최근 5분기 연속으로 비용 부담이었던 테네시 공장이 안정화될 것이고, 아트라스BX는 북미 위주로 물량이 늘어나고 판가도 상승하면서 양호한 실적개선이 지속되고 있다. 한국타이어월드와이드의 현재 주가는 P/B 0.55배로 NAV 대비 28% 할인된 상태이고, 기대 배당수익률은 1.6%이다.


□ 한국타이어: 하반기 이후 실적개선 구간

한국타이어(지분 30% 보유)는 한국타이어월드와이드 적정 기업가치 중 82% 비중을 차지하는 자회사이다. 한국타이어의 2분기 매출액/영업이익은 전년 동기대비 +2%/-10% 변동한 1.70조원/1,833억원(영업이익률 10.7%, -1.6%p (YoY))을 기록했는데, 판가인상으로 ASP가 +2% (YoY) 기여하면서 외형이 성장했다. 영업이익률은 하락했는데, 전년 동기대비 테네시 공장의 비용이 반영되었고, 내수/기타 등 상대적으로 수익성이 좋은 지역이 부진한 영향이다. 미국 테네시 공장의 BEP 돌파 시점이 예상보다 늦어지고 있지만, 하반기 실적이 상반기 및 전년 하반기 대비 개선될 것이다. 최근 5분기 연속으로 부정적 영향을 주었던 신공장의 비용 부담이 완화되고, 2019년에는 본격적인 이익 기여가 시작된다는 점에 주목할 필요가 있다. 글로벌 타이어업체들 중에서 Valuation상 가장 낮은 수준에서 거래되고 있다.


□ 아트라스BX: 북미 호조로 실적개선 지속

아트라스BX(지분 31%)는 한국타이어월드와이드 적정 기업가치 중 약 11% 비중이다. 아트라스BX의 2분기 실적은 내수/유럽/중동 지역의 부진에도 불구하고, 북미/대양주 지역의 호조로 전년 동기대비 개선되었다. 매출액/영업이익은 각각 12%/10% (YoY) 증가했다. 물량이 전년 동기대비 4% 증가한 가운데, 판가가 전년 동기대비 8% 상승했다. 주요 원재료인 납 가격이 2017년 1분기부터 상승(2Q18 +11% (YoY))하면서 2017년 4분기 이후 판가로 전가시키고 있는 것이다. 전분기 대비 판가/LME원가 상승률은 각각 +0%/-3%로 단기 Spread도 확대되었다. 매출총이익률은 -1.5%p (YoY), +2.0% (QoQ) 변동하였다. 막대한 자사주(전체 주식의 58%, 시가 기준 2,500억원)를 보유하고 있고, 자사주 매입으로 줄었던 현금성 자산도 꾸준한 증가하고 있다. 2018년 신규 투자로 561억원이 책정되어 있고, 현재까지 96억원이 집행되어 잔여 투자금액은 465억원이다. 

하나 송선재




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